可行性分析

从自4月中下旬以来，国内油脂期价全面下跌，而菜籽油跌幅相对较小，因成本高企、货源偏紧以及预期菜籽收储价格较高等因素，在下跌过程中表现出更好的抗跌性，而豆油价格活跃度高于菜籽油，对外盘波动更为敏感，加上大豆抛储压力，跌幅相对较大，使得目前菜籽油和豆油1209合约期价价差已经拉大至1250元/吨以上，逼近历史高位，仅低于2008年大牛市期间的最大价差，1301合约间价差也处于区间高位，但价差绝对值低于1209合约。在当前高价差情况下，菜籽油的价格优势将无法体现，加上国储大豆拍卖已经进行，豆油前期下跌的一大利空因素正在兑现。预计后期在总体价格走势持续下行的情况下，菜籽油可能表现为补跌，而若后期总体价格走势企稳，豆油价格的反弹幅度有望高过菜籽油，因此两者价差趋向回落的可能性较大，可进行买豆油抛菜籽油套利。

1. 价差因素分析

从菜籽油和豆油1209合约价差走势看，截至5月23日收盘，两者价差已达1252，逼近历史高点，而历史上价差在1200上方运行的期间基本在2008年2-3月，在牛市见顶前后的极端行情中出现，而其他几次短暂超过或接近1200均为8月底，临近交割月，空单离场而影响到短期的价差变动。因此，价差超过1200的概率极小，在1200上方介入套利，风险相对较小。

2. 基本面因素分析

前期支撑菜籽油价格的主要因素为新季国内菜籽托市临储价格预期抬高，可能为2.5元/斤，届时，国内菜油成本也将高达10900元/吨以上，但这并不意味着后期国内菜油价格将继续维持相对强势。一方面，从行情走势看，若后期国内行情持续疲弱，即便临储托市政策出台，收储方是否愿意按照2.5元/斤的高价收购仍有待观察；另一方面，从近两年国储收储情况看，其收购量也就在250万吨-300万吨菜籽，折合菜油量约为85万吨-100万吨，其占国内年度菜油消费市场份额仅为20%左右。另外，目前国内菜油进口成本仅为10200元/吨-10300元/吨左右，远低于目前国内菜油现货价格。上述一系列因素均可能抵消或减弱后期国内收储价格抬高的利多支撑，在需求低迷与供应逐步增加的压力之下，预期菜籽油期价在油脂中的相对强势难以延续。

而豆油方面，当前价格已基本反映出前期各大利空因素，南美减产利多兑现、美豆种植情况良好、欧洲局势不定以及国内抛储等，前面两大因素已被完全消化，至于欧洲局势，仍存在较大的不确定性，但豆类油脂受供需面影响可能跌幅会相对缩小，豆油期价维持弱势，也不排除菜籽油补跌的可能性。国内抛储因素目前看则已经开始兑现，5月24日开始，国家临时存储（含跨省移库）大豆即将以公开拍卖的方式投放市场，投放量将达到300万吨以上。重大利空已经开始兑现，若加上北美大豆生长期的天气炒作，豆油价格反弹空间值得期待。

综上分析，虽然目前较高的政策成本对国内菜油行情有支撑，但国内豆菜价差后期逐步回归是一必然趋势，这一过程若有美盘天气题材配合，届时很可能以豆油价格上涨来完成。

操作建议

截至5月24日，菜籽油和豆油1209合约间价差为1276，采用分批建仓方式，可在价差1250-1300逢高建立三分之一仓位，而后在1300-1350建立三分之一仓位，剩余仓位视价差变动趋势再定，若价差迅猛扩大，则可观望等待极值出现。

第一目标价差：1000

第二目标价差：800

止损价差：暂为1400，将视套利具体情况而定，在每日套利宝跟踪报告中标注

盈亏评估

若平均入场价差为1300，目标价差为1000，止损暂为1400，则盈亏比至少为3:1

风险提示

宏观面出现系统性风险，而菜籽油可能继续呈现相对抗跌，但也不排除该情况下菜籽油补跌的可能性，价差不确定性较大，给套利带来相应的风险，但价差回归是必然趋势，可以通过初期少量建仓，后期补仓来弥补。