现货市场萎抑制期货市场的活跃性

评价期货市场运行的成功与否，重要的标准之一在于交易是否活跃，大量频繁的交易是期货市场套期保值及价格发现功能实现的基础。市场交易活跃的先决条件是存在多元化的市场参与者以及现货市场市场化程度高。

与燃料油消费的最高峰2004年相比，截至目前国内陆上燃料油消费萎缩了70-80%，其中发电燃料油改气使燃料油成为受天然气冲击最严重的油品品种。

中国国际期货(博客,微博)分析师刘亚琴认为，现货市场规模的萎缩是燃料油期货市场成交量萎缩的重要原因。

2012年之前，上海期货交易所燃料油期货的原交割标的主要贴近锅炉燃料油标准，适于电力行业、陶瓷生产业等行业。但自2005年起，发电用油、燃料用油等工业需求慢慢萎缩影响了燃料油的贸易情况，反过来又影响燃料油期货的参与程度。与燃料油消费的最高峰2004年相比，目前的国内陆上燃料油消费萎缩了70%-80%。

正是在这种背景之下，上期所及时顺应趋势对燃料油交割标准实行了重大改革，交割标的改为船供燃料油。“但仍然没有让燃料油期货成交活跃起来。”广发期货分析师张卉瑶指出，一方面，中国内贸船供油规模有限；另一方面，包含消费税的燃料油价格成本太高，由于生存压力大，内贸船加油企业更多地选择使用低价低劣的燃料油，品质较好的燃料油的市场份额不断压缩。

“大合约设计也是造成流动性下降的原因之一。”张卉瑶认为，由于燃料油价格本身的滞涨抗跌，大合约推出之后非产业投资者参与这个市场的积极性下降，导致流动性慢慢萎缩，反过来又影响产业资本参与积极性。从国际经验看，客户类型的多元化是国外能源期货越来越有影响力的重要因素，但受到法规限制，中国金融机构仍基本上没有参与期货市场，“这也是市场流动性持续低迷的原因之一。”

期货市场参与者结构不完善导致流动性受限

数据显示，ICE交易所能源合约有51%的客户是在石油产业链上、中游的企业，25%的客户是为产业链服务的金融机构，24%的客户是专业投资机构、流动性投资商以及专业CTA资金。

期货市场中套期保值的资本是以保证生产的稳定为目的的产业资本，而期货市场中投机的资本即以逐利为目的的金融资本。虽然过多的金融资本会增加价格波动的幅度，短期内可能会放大价格波动和扭曲价格走势，但如果没有金融资本，期货市场中的套期保值活动就会枯竭，市场的功效就无法得到充分发挥，价格发现功能就得不到充分体现，各种经济信息就无法为市场充分吸收。客户类型的多元化，是国外能源期货越来越有影响力的重要性。价格波动大，反过来又吸引客户参与，不同交易目的的投机者均能找到自己的一席之地。

受到法规限制，中国金融机构仍基本上没有参与期货市场，这也是市场流动性持续低迷的原因之一。

大合约改革是燃料油成交低迷的直接原因

中国国际期货官方微博称：燃料油合约是我国上市期货品种中的首个大合约，原来每手10吨的合约变成每手50吨，令许多散户“玩不起”。从此，燃料油成交量每况愈下，直到遭遇零成交，使本就疲惫的燃料油市场更加暗淡。理论上计算，新合约每手保证金是原先的五倍，如此一来，期货成交量便大大下降，影响到期货公司的收入。

第二个大合约的期货品种是铅，目前每手交易单位为25吨。亦有一位期货公司人士认为，燃料油期货有其自身问题，不能完全归咎于大合约。铜的合约规模比燃料油更大，但依然火爆。至于燃料油品种是否会遭遇淘汰的问题，该人士说，中国场内期货市场还未曾出现过退市品种，因此预计不会。上期所正在讨论对交割油品做一些改变，但涉及海关和外汇的配套政策等障碍。

燃料油活跃需要引入保税交割制度

中国期货交易交割的价格是含税的，但世界上大宗商品期货交易都是净价、不含税的，这使得我们在价格体系上跟国际不能接轨。而且中国保税船供油市场规模增长非常迅猛，如果燃料油使用保税交割。燃料油期货则能实现与外盘原油的合理联动，势必增加市场的参与度。引入保税交割模式，燃料油贸易商的运作将会更为灵活，上海、新加坡，欧洲等市场的套利交易预计会增加，从而强化上期所相关品种与国际市场价格的联动。保税交割优势包括便于国际贸易与期货交割的结合，有助于提升期货市场的规模以及对现货贸易的支持和服务，反过来又会进一步提高有利于燃料油市场贸易的活跃。在计价方式上面，如果原油采用美元计价的双轨制，燃料油或也可考虑使用美元计价。

未来活跃可期

在业内人士看来，燃料油期货市场的活跃需要引入保税交割制度。此外，鉴于船供燃料油市场规模近年来发展稳定增长、2011年通胀高企时采用的期货品种大合约思路改变，燃料油期货有望重归活跃。

“中国期货交易交割的价格是含税的，但世界上大宗商品期货交易都是净价、不含税的，这使得国内价格体系上跟国际不能接轨。”张卉瑶认为，如果燃料油期货使用保税交割，则能实现与外盘原油的合理联动，势必增加市场的参与度。引入保税交割模式，燃料油贸易商的运作将会更为灵活，上海、新加坡和欧洲等市场的套利交易有望增加，从而强化上期所相关品种与国际市场价格的联动性。保税交割优势包括便于国际贸易与期货交割的结合，有助于提升期货市场的规模以及对现货贸易的支持和服务，反过来又会进一步提高有利于燃料油市场贸易的活跃。

目前，上期所期货保税交割业务试点已于2010年12月24日启动，试点品种为铜、铝，但尚未包括燃料油。

张卉瑶还建议，在计价方式上面，如果未来推出的原油期货采用美元计价的双轨制，那燃料油也可考虑使用美元计价。

对于目前燃料油交割标的的船供燃料油，刘亚琴指出其市场规模近年来发展稳定增长，基本维持在2000万吨的年消费量。中国作为全球居于首位的制船大国，长远来看船供油市场发展前景值得期待。

此外，贯穿2011年的期货品种“大合约”思路也在近期上市的白银期货上透露出改变的意图。专家表示，燃料油合约改革为以后的合约设计提供了一个很好的示范。缺乏流动性的期货品种很难发挥套期保值的作用，建议未来期货合约改革应更注重流动性，这样才能更好发挥为国民经济服务的功能。