本周行情回顾

本周大盘小幅冲高回落，上证指数周跌0.47%至2333.55，沪深300收报2573.10点。上证周成交额为3751.8亿。股指期货方面总持仓63791手，主力合约IF1206周跌0.11%至2565.4点。

基本面分析

1)期现倒挂达到上市以来峰值

近日股指期货持续贴水现象引发市场高度关注。继周二期指创出上市以来的最大收盘贴水(期货价低于现货价)幅度20点后，周四期指盘中贴水高达30点，拖累了市场反弹。按照传统的逻辑来判断，期货较现货贴水有两种情况，一是行情不好看淡后市，做空力量强大所导致；二是合约进入交割周也会出现期现贴水。在目前不在交割周贴水却屡创新高，不仅仅是市场弱势那么简单，或许与市场预期未来沪深300股票将出现大规模分红有关。最近A股出现了一个奇怪的现象，就是以前一直保持升水的期指当月合约和下月合约开始出现贴水。这种持续的现象引发了不少议论，甚至有人认为这是有人在刻意打压做空，种种该类言论对市场多多少少造成了恐慌。

期指为何会出现如此罕见的贴水现象？这主要是大规模分红预期所致，贴水状况可能会一直持续，目前期指仍处于无套利区间内，贴水幅度仍处在正常范围。它说明期指市场的投机者已意识到了高分红带来的指数损失。期指贴水，以获取红利目的套利无法进行，市场的空头力量会少一些。如果能持续一段时间，期指走势将会回归现货走势，与之保持同步，而不是相反。这种说法有一定的事实支撑。一般上市公司年报分红都集中在五六月份，并以6月份最多，尤其沪深300成分股权重排名前列的几只股票都在6月份进行分红。方正期货认为，如果不考虑空头气氛，6月份沪深300指数也会因为除权而下降，而下降的幅度将和沪深300成分股的平均分红率有关。在这种预期下，不少资金为了对冲分红除权对沪深300指数的潜在影响，也愿意在贴水状态下卖出期指。需要注意的是，在上市后的两年时间里，期指一直没有对分红太过敏感，而今年中则表现出了强烈的分红预期。市场分析认为，这说明进入六七月份之后，蓝筹股的大量分红将真正铺开，证监会的强制分红政策已被期指市场率先体现和认同了，期指的表现是对市场除权的反应。

不过，高贴水或因高分红的分析也仅是一个原因，市场的预期永远是无法量化但同时又主宰市场的核心关键，因此对期指的大幅贴水不宜盲目乐观。

2)汇丰PMI持续回落

本周汇丰公布的5月汇丰制造业采购经理人指数(PMI)预览值大幅回落至48.7%，为连续第七个月处在荣枯分水岭下方。上月汇丰制造业PMI终值为49.3%，前次低点为去年11月的47.7%。中国5月汇丰PMI初值的下滑，进一步反映制造业活动的继续放缓。

从具体情况看，5月汇丰制造业PMI新出口订单指数由4月的50.2%大幅降至47.8%，新出口订单指数和就业指数都呈现萎缩态势。而我们之前的报告中曾经提到过，国内股指与经济指标中相关性最高的就是PMI数据，并且之前股指的拐点处也正是PMI数据的回落，而目前PMI数据已经持续7个月处在零界点以下，软着陆在所难免。因此在不考虑政策因素情况下，股指更可能运行方向是振荡向下的。

3)流入股市资金未产生持续效应

在4月份以来，新增股票账户数出现了快速的回落，年初的储蓄资金流向股市的势头没有得到一个持续增加。

操作建议

股指日K线单边回落一周多以后未形成有力的反弹，呈现弱势。今年1月份以来的上升趋势支撑似乎成为了多头的唯一希望。而本周周K线的冲高回落正好对多头方也是一种不利。

上周操作回顾： 观望等待的再次企稳。下周操作：如果下周股指跌破中期趋势线并且未能及时收复，空头入场机会。而多头趋势的形成需要的时间上更长，暂时没有合适的入场点。