5月份国际油价大幅调整，跌幅超过13%。笔者认为，原油价格大跌后，风险已经得到较大释放，后市下跌空间或将有限。

风险得到释放

近期原油价格大幅调整的原因主要有以下三点：第一，宏观系统性风险冲击。一方面欧债危机迟迟未能解决，特别是希腊组阁失败后，市场对欧债危机的担忧进一步升级。同时，中国4月份经济数据疲软，社会投资难以改善，M1增速持续保持低位等也导致市场对中国经济增速将继续下滑的担忧加剧。经济疲软对市场信心产生重大冲击，整体商品价格出现回调，原油首当其冲。第二，原油自身需求不旺，供应偏多。上半年伊朗问题的升级导致了欧佩克加大原油的供给，从欧佩克的月度生产数据来看，近几个月原油生产量都超过了3000万桶/天的配额。但是随着伊朗谈判的举行，原油的供应危机并没有出现，而欧佩克增加的原油产能则将会对市场造成冲击。同时，在供应增加后，原油的需求并没有得到改善，上半年原油和汽柴油的比价达到偏高水平，这表明原油价格的上涨并没有引起下游汽柴油价格的跟涨，而且炼厂的日消耗量近几个月也维持在偏低水平。在此背景下，油价自身存在很大的调整压力。第三，正是因为原油供应偏多，而下游市场难以消化，导致美国原油库存持续增加，目前已经达到历史高水平，而汽油库存明显偏低，则表明炼厂加工兴趣不浓。

油价有望企稳

后市原油价格有望企稳。第一，经济层面有望好转。虽然4月份中国经济数据并没有得到很大改善，经济依然处于疲软态势，但是出现了一些好转迹象。比如企业的利润在增加，虽然4月份PPI份依然在下降，但是上游、中游品种降价更快，因此，企业利润较3月份出现明显增加，这或将会刺激企业增加库存。同时，中国加大了投资力度，并把保增长放在更重要的位置上，未来中国经济有望出现好转。第二，原油需求有望好转。前几周美国炼厂的加工量实际上是在上升，虽然上周有所下降，但是随着汽柴油生产利润上升，美国炼厂的开工率有望继续提升。同时，伊朗问题如果能顺利解决，那么欧佩克原油产量预计也会逐步缩减，供应压力会有所放缓。

综上所述，近期国际原油价格的调整是合理的，90—95美元的区间或许将会成为新的平衡区间。