图1：玉米期货、现货走势及期现价差走势

　　来源：新世纪期货

　　一、新麦上市替代比例可能增加

　　新麦丰收在即，麦价季节性压力可能令玉米市场承压。近期的农业部调查显示，今年夏粮丰产的基础已经形成，只要后期天气正常，夏粮有望获得丰收。冬小麦正是夏粮的大头，占到90%以上。而今年冬小麦播种面积3.4亿亩，比上年增加70多万亩，为丰收奠定了面积基础。目前距离小麦大面积收获还有半个月左右的时间，一旦新麦大量上市，小麦价格呈现季节性回落可能性较大，或拖累国内玉米市场。从饲料替代角度看，目前国内小麦替代玉米已较为普遍。目前小麦玉米差价在150元/吨，而从近年的价差走势看，后期小麦对玉米价差继续走低的概率仍旧较大，因此我们不排除进一步增加小麦用量的可能性。

　　图2：小麦、玉米价差走势

　　来源：中华粮网

　　二、深加工调控再出新规

　　工业消费方面：目前，国内玉米加工企业效益并不理想。一方面，玉米酒精企业持续亏损，开工率较低。以吉林为例，近期玉米酒精加工利润在-380元/吨左右，接近2009年4到5月的水平。目前东北地区部分工厂面临胀库压力，出货意愿增强。而下游及中间商需求持续低迷，许多小厂处于停机观望状态。大厂酒精降价出售，小厂酒精低价出售成为常态，预计短期内行情难有走强可能。另一方面，玉米淀粉终端需求增长缓慢，且加工利润并不理想，国内淀粉企业开工率仅在65%-70%。目前山东玉米淀粉加工亏损值在100元/吨左右，而玉米淀粉的消费旺季要到2季度末才能到来，预计此前对玉米原料的采购可能较为谨慎。此外，国家对玉米深加工行业的政策调控也再度收紧，包括上调部分玉米深加工产品的增值税税率至17%；下调生物燃料乙醇财政补助标准，将以玉米为原料的燃料乙醇补助标准从1276元/吨降低为500元/吨。回顾历史，2011年4月中旬国家也曾在连玉米创下历史新高后陆续出台对深加工的调控措施，此后连玉米开始调整。借鉴历史，我们认为今年的调控措施也可能会令后期的玉米市场承压。因此，我们对后期玉米工业消费持中性偏空的观点。

　　图3：吉林玉米酒精价格及加工利润走势（单位：元/吨）

　　来源：布瑞克资讯

　　三、饲料消费有待回暖

　　饲料方面，在猪肉价格连续下跌后，目前部分地区已经启动冻肉收储，但收储效应短期可能较难显现。目前来看，生猪养殖效益不尽人意。全国自繁自养生猪头均盈利水平在122元，同比大幅下滑65.45%。部分地方养殖户已经出现明显亏损，规模养殖场补栏进度也开始明显放缓。但按照生产周期来看，目前出栏的生猪多是去年12月份肉价高位时补栏的，因此造成了阶段性的出栏小高峰，预计短期内市场供应仍较为充裕。后期随着暑假的来临，全国生猪消费可能进入淡季。因此，生猪补栏积极性可能要到9、10月份才能恢复，此前饲料需求对玉米的拉动可能料将有限。

　　图4：生猪养殖利润及猪粮比走市场

　　来源：新世纪研究

　　四、进口玉米到岸或冲击销区市场

　　2012年前4个月我国进口玉米176.02万吨玉米，略高于去年全年进口量。据悉，进口玉米可能在三季度陆续到港，预计7、8、9三个月的到港量分别在45、50和45万吨。进口玉米批量到港或令国内后市价格上行空间受限。5月份， 美玉米到岸完税价仍显示较强的竞争力，内外倒挂经常在50-150元/吨不等。后期若内外倒挂局面持续，进口玉米的套利窗口持续打开，或将对产区玉米价格形成一定的压制。

　　图5：蛇口港玉米与美玉米到岸价及内外价差走势

　　来源：新世纪期货

　　五、5月主要机构对中国玉米供需预测产生分歧

　　5月份，国内外多家机构均对新作及旧作中国玉米供需情况进行了预估。对旧作来说：各机构基本维持2011/2012年度产量不变，需求预测不一，最终导致库存消费比出现了涨跌两个方向的变化。其中中国汇易网对库存消费比的预计较前期调增较多，但仍低于玉米网和美国农业部的水平。新作方面，这些机构均预期2012/2013年度中国玉米产量将增加。同时也一致上调了2012/2013年度中国玉米的需求，且需求增幅超过产量增幅。但最终对2012/2013年度的库存消费比预测还是存在差异。其中美国农业部下调对下一年度中国玉米的库存消费比，而其他两家机构则预计下一年度供需较本年度宽松。供需情况的预测不一致显示市场分歧较大。

　　表1：主要机构对2011/2012年度中国玉米供需情况预估

　　产量 较4月 需求 较4月 期末库存 较4月 库存消费比 较4月

　　汇易网 167.01 0 163.7 -4.74 33.62 +4.74 20.5% +3.39%

　　玉米网 170.47 0 168.2 0.15 38.34 -0.05 22.8% -0.51%

　　美国农业部 191.75 0 188 0 57.97 +1 30.8% +0.50%

　　来源：新世纪研究

　　表2：主要机构对2012/2013年度中国玉米供需情况情况预估

　　产量 较上年 需求 较上年 期末库存 较上年 库存消费比 较上年

　　汇易网 173.1 +6.09 173.61 +9.87 42.01 +8.39 24.2% +3.7%

　　玉米网 175 +4.53 173.3 +5.1 45.04 +6.7 26% +3.2%

　　美国农业部 193 +1.25 200 +12 57.77 -0.2 28.9% -1.9%

　　来源：新世纪研究

　　总体来看，近期市场分歧较大。但考虑到国内玉米市场近期下游需求偏弱，加上新麦上市及后期进口玉米陆续到港或限制玉米涨势。技术上看，目前连玉米1209合约5周均线下穿10周均线，形成死叉，后期看淡。操作上，我们建议投资者维持空头思路。季节性来看，5月末到6月初或是较好的建仓时机。价位上依10周均线空单逐步介入，同时注意止损及资金管理。