2012年5月26日，第六届好买财富管理峰会在广州顺利举行。鹏扬投资管理有限公司总经理杨爱斌就股市债市的投资机会做出了分析，他认为今年只要流动性在逐步放松的大环境下，股债都有机会，相对来说债券市场的机会更确定一些。

圆桌会议实录：

主持人：刚才杨总讲到关于投资机会，对于宏观面做了非常深入的分析，可能投资机会方面，整个权益类产品不是特别乐观，但是我在想，会不会出现另外一种情况，比如说2011年，我们遇到非常少见的股债双熊的局面，未来的日子有没有可能迎来股债双牛，杨总是投资债券的，他说债券是未来几年长期的牛市，这个我很感兴趣，也很认同。在我们投资市场中，经常会出现跷跷板的效应，股票好，债券就会差一点。接下来有没有这样的机会出现呢?

杨爱斌：我个人觉得股票市场和债券市场，去年经历了非常惨烈的双杀状态，我们也知道今年随着物价的下行，随着经过的下行，政府的政策在逐步的放松，我们也可以看到央行已经三次下调存准率了，市场流动性在改善。如果市场上流动性改善了，但是实体投资机会并不是很好，这些钱就会追逐金融资产，最开始追逐的金融资产是债券，随着债券价格的上涨，未来进一步上涨的空间会减少，这时候大家会去追逐风险稍微大一点的资产，这样的结果最终会带来风险资产的价格上涨。

今年春节一过，股票市场驱动于并不是业绩，其实是流动性的驱动。在最近一段时间，股票市场又出现了下跌，我想这时候的下跌是因为本身市场经历一段时间的上涨，流动性的驱动。但是经济的下滑，企业盈利未来预期的暗淡，股票的扩容，使大家不愿在2500以上做股市，导致股票市场最近的回调。这里面也有希腊危机下一步怎么演化，大家有很大的不确定性。用一句话形容，今年只要流动性在逐步放松的大环境下，股债都有机会，相对来说债券市场的机会更确定一些。

主持人：从确定性，债券市场确定性更多一点，您预期收益多少?

杨爱斌：如果不加杠杆，我们过去债券基金用了六七年的历史，每年没杠杆，也就7.5%左右;如果用一些杠杆化的手段，做到10%或者15%或者市场更配合一点，比如说希腊真的退出欧元区，这个可能性是非常大的，那么我们债券市场的行情可以走的更远一点。

另外，政府政策的放松，现在国务院天天出各种各种的政策，但是很多投资者，聪明投资者都在想一个问题，上一轮09年4万亿的政策，股票市场还是在下跌，这次政策不可能出4万亿政策，这次出政策对经济结构转型长远的伤害会更大。所以我了解大的投资者，对这次政策的放松，他们的预期是非常悲观的，所以我们看到这两天的政策即使出来，市场也就弹10个点，然后又是下跌。未来的市场，如果要投股票，还是尽量选好行业、股票才会有机会。谢谢。

主持人：中国经济内升增长是否走到尽头?未来是否靠时不时的投资驱动刺激一下?您认为下半年有多少万亿刺激，至于宏观面的一些政策的把握，您给我们也讲解一下您的观点?

杨爱斌：投资的问题是很专业的问题，我个人一直认为中国潜在的经济增长速度一定是长期往下走的，我们很多经济学家说中国很特别，我们可以经济9%的速度继续高速增长30年，其实这些经济学家说这个话的时候从来不去做详细的经济学测算。我个人对这一点，我觉得下降是肯定的。原因很简单，从劳动力市场说，过去我们的城镇增长，劳动力市场出现了严重的失业，今年我们观察一些劳务市场，很多企业发现出现招工难的问题。今年以来，企业盈利下降很厉害，物价水平下降很慢。为什么经济下滑这么厉害，但是物价没有下来很厉害?原因很简单，因为产出的速度提不起来，高不起来，哪怕你下降很多，如果说你的经济再恢复高增长，意味着你潜在的产出其实是很高的。但是实际的产出又很低，这样就会产生冲突。从资源环境来看，我们中国已经到达了不可承受的地步。

我前面讲的报告中，以后全球出口市场份额，我们已经到了12%，而且中国经济已经是全球第二大经济体，过去是全球第20位时，市场份额可以提高，空间可以提高，现在已经是庞然大物了，怎么可能继续提高，这也是不可能存在的。我想我们的政府，也看到了这一点，所以在今年接下来的时间里，我们会看到很多继续稳增长的政策。比如说刺激一下电信、电力、铁路等等，还有节能环保行业，政府都会出台一些刺激性政策。但是毫无疑问，地方政府最大的投资，地方政府已经没钱了，不批新项目了，这些刺激项目，最多是让它维持住而已，不可能把经济刺激到上9%到10%的水平。

我们碰到一个比较厉害的经济学家，他形容说我们不会是V字型不停的下沉，但是它会有很多小V型一个L，再小V型再L一层一层走的情况。我们也不希望这样的事情真的发生，但是作为一个投资者，钱是你自己的，如果这一天真的出现的时候，你的财富是不是保管好了。我就提这么一个小建议。

主持人：债券产品提到15%的收益很感兴趣，15%是预期收益，有没有信心做到?

杨爱斌：如果说4月中旬，我自己说肯定能做到。目前来说，做到15%坦率来说，因为在刚刚过去的两周时间，债券是大涨，涨了很多。我自己的老产品，估计有20%的回报。市场永远都是这样的，当它涨的越多的时候，也意味着对未来新的产品来说就是一个投资。所以，如果说要让我自己对我未来运作的产品一个预期，我觉得15%我没有以往那么自信了，但是10%以上我个人觉得我还是有比较大的把握的。我自己产品的策略也很简单，我就买一些三年期的债券，我按照最保守的策略买，大概5.2左右的收益率是随便可以买到的。现在政府是在降息，回购利率非常低，这两天破到2了，我每放一遍大家可以赚2.5个点的利差，再加上我本身债券5个点的收益，所以我做到10个点，目前来看我还是有比较大的信心。

当然，政府老是要放松，要刺激经济，在它每一次刺激的过程中，大家可能对股票市场有产生信心，大家又雄心激昂的买股票。出现这种状况的时候，债券市场会下跌，就是出现周期性小熊市，但是对我来说这些小熊市恰恰是我用低成本买资产的好机会。所以今年政府不停的稳增长，债券市场出现很多的小波折，但是稳步上涨，比快速上涨的牛市，对我们来说更有利。我蛮喜欢这样的市场环境的。

主持人：您觉得希腊退出欧元区，对债券市场有更大的刺激?

杨爱斌：对。如果说2008年金融危机，雷曼倒闭成了超预期的风险，现在我个人觉得希腊退出欧元区，我觉得是非常大概率的事件。希腊的银行体系出现非常严重的挤兑现象，大家想把存在希腊的欧元存到德国银行，就变成新的希腊货币的兑换，那就大幅的贬值。这不是最严重的，最严重的希腊的退出只相当于贝尔斯根的倒闭，我们都知道这次摩根银行因为希腊欧洲债券危机，它亏了30亿到40亿美元，欧洲经济出问题，对我们中国会出现人民币大幅的外跑。刚才我讲宏观时，我们最近观察到一个数据，整个银行体系提高外汇存款，每个月以70%的速度增加，假设希腊欧洲出问题，我们能看到更多人的把人民币换成欧元，这样我们国内流动性非常紧张，如果出现这样的情况，债券市场会涨成什么样子。我们只是说有这样的可能，但是也不敢做的太激进。