希腊问题持续存在，市场避险情绪持续受欧债影响，国内刺激政策难改经济整体下行趋势，加之基本面上供大于求，沪锌价格将在14700—15300元/吨的区间内弱势振荡。

近期，受到希腊“退欧”风险缓解和中国加快一批重大项目投资进度的影响，锌价结束5月份以来的跳水行情，伦锌重返1900美元/吨一线，沪锌也向15000元/吨的整数关口冲击。国务院5月23日召开的常务会议发出明确信号，启动一批“事关全局、带动性强”的重大项目，这已是第三次在国务院层面提及启动重大项目。但笔者认为，大宗商品价格，包括锌价重演2008年4万亿投资的V型反转行情的可能性不大。

市场避险情绪持续受欧债影响

希腊问题的存在不是一天两天，此轮大宗商品下跌更多的是市场避险情绪升温所致。当金融事件突发时，包括股票市场和商品资产在内的风险资产都会下跌。2008年金融危机中退市资金大量涌向更为安全的美元，从而推动美元指数走高。在本轮大宗商品下跌过程中，美元指数最高至82.45。笔者看来，要最终解决希腊问题，只有两种方法：一是希腊经济出现增长或全球经济明显复苏带动希腊经济增长；二是德国等欧元区核心国家愿意扛下希腊债务。办法一短期内几乎不可能实现，办法二会严重损害德国等核心国家的利益。德国已多次表态反对诸如欧元共同债券等解决方案。虽然在希腊威胁欧元区完整性和法国等大国施压的背景下，未来德国的立场或会略有松动，但总体而言，由于涉及到大国间的博弈，办法二最终达成的可能性也非常小。因此，不管希腊最终是否退出欧元区，希腊、西班牙、意大利等国的债务问题将会持续发酵，从而导致投资者避险情绪上升，利空包括基本金属在内的风险资产。

刺激政策难改经济整体下行趋势

年初政府主动下调GDP的增长目标至7.5%，显然决策层也意识到中国经济下行趋势不可避免。实际上，中国经济的下行早在2007年就开始了，2008年美国次贷危机导致外需疲弱，加剧了中国经济下行的速度，随后4万亿投资让下跌的过程有所放慢，却没有改变总体趋势，2009年欧债危机爆发后再一次加快经济下行速度。目前制约中国经济的最大因素是产能过剩导致的需求萎缩，而这种萎缩不是靠刺激政策就能激发的，即使再降准、降息，没有购买力，没有实际需求，企业生产开工的热情也难以提升。之前央行年内第二次下调存准率，期货市场上的反应就十分平淡。而银根放松会引起资产价格进一步泡沫，并有可能陷入滞胀局面。因此，目前陆续推出的各种刺激政策只是一时之效，解决不了根本问题。

锌市供大于求的局面将持续数年

ILZSG5月21日的数据显示，1—3月份全球精炼锌供应过剩9.7万吨。国内产能方面，4月份我国精炼锌产量为38.5万吨，同比减少10.5%，1—4月份累计产量为156.4万吨，同比减少7.3%。海关数据显示，4月份我国精炼锌进口量为2.9万吨，同比下滑1.92%，出口量为1904吨，同比下滑89.66%。此外，1—4月份我国精炼锌累计进口量为16万吨，同比增加37%，出口量为4792吨，同比下降82.31%。综合来看，国内精炼锌产能减产力度明显的主要原因是锌价一路走低，减产是冶炼厂迫不得已的无奈之举，短期内并不会改变国内供大于求的局面。国际市场上，由于欧美等发达国家经济低迷，需求也难以起色，因此未来几年全球锌市供大于求的局面仍会持续。在5月28日上期所举办的“第九届上海衍生品市场论坛”上，来自摩根等国际投行的金属分析师亦表达了同样的观点。

综上所述，在市场供大于求的前提下，锌价短期内更容易受到宏观面的影响。预计在6月17日希腊二次大选之前，沪锌价格将在14700—15300元/吨的区间内弱势振荡，建议投资者轻仓操作，逢高沽空。