近年来，全球金融衍生品市场发展迅猛，成交量屡创新高。根据美国期货业协会(FIA)数据显示，2007年全球期货、期权交易量总计151.87亿手，比2006年增加28.03%，在全球衍生品中指数类金融衍生品2007年的成交量达56.17亿手，比2006年增加26.1%。

　　在全球指数类金融衍生品市场中，亚洲金融衍生品市场可谓后起之秀，在国际市场中的地位不断提升，交易品种日益丰富的同时，市场成交规模呈现连年增加的趋势，市场参与者也呈现不断丰富的态势。

　　在国际金融衍生品中，尤其是在股指期货的交易中，有哪些主要的参与者，这些交易者有何特点呢？本文将对亚洲股指期货市场中交易者构成特点进行具体分析，希望能为我国在发展金融衍生品，尤其是发展未来股指期货的交易者方面有所参考和启示。本文所研究的投资者比例均是以成交量为基础，以不同投资者交易所产生的成交量与所有投资者交易产生的总成交量的比重作为该投资者占所有投资者的比例，以下文中不再赘述。

　　一、香港交易所(HKEX)主要股指期货交易者结构特点

　　香港期货交易所在1986年5月首先推出恒生指数期货和合约，并随后在1993年3月推出了恒生指数期权合约。这些合约为投资者提供了管理投资组合风险和捕捉指数套利交易机会的有效工具。越来越多国内国外投资者的参与使恒生指数期货和期权的受欢迎度不断提高。为满足对香港股票市场感兴趣的散户投资者的需要，香港期货交易所于2000年10月9日推出小型恒生指数期货合约，小型恒生股指期货的合约乘数是大合约的五分之一。

　　香港交易所从1994年开始每年以抽样调查的方式进行一次衍生品市场调查，目的是分析香港衍生品市场交易状况和衍生品的投资者构成。通过市场调查，不仅可以为交易所提供市场动态变化的有效依据，同时还可以使交易所为未来的发展做到有的放矢。

　　多年的市场调查显示，按照对成交量的贡献程度(注：这里的贡献度在本文是指在一段时间内，由某一类投资者交易产生的某品种的成交量占所有投资者交易产生的该品种总成交量的比值)，恒生股指、小型恒生股指期货的交易者呈现多层次分布。根据香港交易所的市场调查，按照参与恒生股指、小型恒生股指期货的投资者的规模和地域不同来划分，可以分为交易所自营商、本地个人投资者、本地机构投资者、海外个人投资者、海外机构投资者。

　　从恒生指数期货交易者构成看，存在以下特点：2004年以来自营商所占比重不断提升，由2004/2005年度的16.6%增加到24%，参与恒生股指期货交易的投资者中，外地机构投资者一直占有相当大的比重，每年都维持在34%以上。本地个人投资者所占比重比较平稳，从2004年以来一直保持在30%附近。

　　小型恒指期货合约的交易者中，本地个人投资者呈现比例降低的趋势，外地个人投资者和自营商都呈现增加的趋势。从2003/2004-2006/2007年度，外地个人投资者和自营商的比重分别由0.9%和6.1%提高到8%和36%，可见增长幅度较大。同时数据显示，2006/2007年度的本地个人和外地个人投资者合计比例58%，与2005/2006年度本地个人和外地个人投资者合计比例相同，但是2006/2007年度的本地机构和外地机构投资者合计比例却比2005/2006年度的两者合计比例降低了3.9%达到了6%。

　　按照参与股指期货交易的目的，投资者还可以划分为投机者、套利者、套保者。在香港交易所的恒生和小型恒生股指期货交易中，按照历年的市场成交量调查统计，投机交易仍然是主要目的。下图是最近四个调查年度恒指期货和小型恒指期货三类交易比例变化情况，可以看出恒指期货的投机交易者比例呈现下降趋势，套保交易有增加的迹象。对于小型恒指而言，在2006/2007年度，投资者发生较大变化，投机交易比重由前三个年度的83%以上突然减至61%，而套利交易比重却由前三个年度的年均7%左右增至34%。小型恒指期货套利交易比重的大幅增加，说明市场中的价格波动风险在过去的一年中巨大，从而引发套利交易参与修正不合理的价差变动。

　　总体上，恒生指数期货和小型恒生指数期货的投资者构成呈现如下特点：首先，恒指期货投资者以外地机构投资者和自营商为主体，两者每年合计所占的比重都在54%以上，而且两者合计的比重呈现逐年递增的趋势。本地个人和机构投资者所占比重保持平稳。其次，小型恒指的交易者主体是本地个人投资者和自营商，其中个人投资者比重逐年递减，而自营商投资者比重是逐年递增的，两者每年的合计都占据了84%以上的绝对比重，小型恒指期货的外地个人投资者也有逐年小幅增加的趋势。最后，恒指期货的投机交易减少而套保交易增加，小型恒指的投机交易减少的同时，套利交易却大幅增加。

　　二、日本大阪证券交易所(OSE)主要股指期货交易者结构特点

　　大阪证券交易所是日本进行金融衍生品交易的主要市场，主要产品是日经225系列股指期货、期权产品，近年为了满足投资者的需要，大阪证券交易所于2006年7月18日推出了小型日经225股指期货，其以合约价值较小、操作灵活、适宜与日经225股指期货进行套利交易、流动性高等特点，在推出之后就深受市场欢迎。下面具体分析日本大阪证券交易所中最主要的日经225股指期货的交易者参与情况。

　　在日本大阪证券交易所，日经225指数期货投资者分为两大类，一类是证券交易所的自营会员参与者，一类是期货经纪商(实际上主要是期货公司的客户)。根据2004年至2007年大阪证券交易所的统计数据，在大阪证券交易所，按照对成交量的贡献程度划分的参与日经225股指期货交易的两类投资者所占比例如下表：

　　根据表中的数据可以看出，2004—2006年日经225股指期货的自营会员投资者所占比例不断增加，但2007年自营会员参与度显著降低，其对日经225股指期货的成交量贡献比例降低幅度达9.1%。相反，2004-2006年期间，期货经纪商对成交量的贡献比重不断递减，然而在2007年期货经纪商的参与度却出现了大幅提高，提高幅度为9.1%。

　　我们以参与日经225股指期货的期货经纪商下面的四类主要客户为例，具体分析不同交易者参与情况。日经225股指期货的期货经纪商下面的客户主要包括企业投资者、个人投资者、外国投资者和证券公司四大类。这四大类交易者主要通过期货经纪公司进场交易，他们是重要的日本股指期货的参与者。下图是企业投资者、个人投资者、外国投资者和证券公司四大类交易者最近三年来的比重变动情况。