数据来源：USDA、浙商期货研究中心

　　二、辞旧：从新旧作价差变化和基金移仓看美豆逼空行情

　　正如我们在农产品操作思路提示之三（详见公司网站）所提示，这轮南美减产行情基本告一段落（后续阿根廷或还有100万吨调整空间），软逼空行情或难以为继，行情有调整要求，结合创纪录的基金多头头寸，调整幅度可能较大。下面，我们看整个五月份调整以来，支撑前期涨势的最大因素--美豆软逼仓的进展情况。

　　1、从新旧作价差变化看美豆逼空行情

　　随着行情的调整，美豆07/11合约价差也由4月底的高点131.4回落现在的100附近。从价差走势上来看，软逼空有了结痕迹。

　　图表7 美豆07/11合约价差走势图

　　数据来源：富远、浙商期货研究中心

　　2、从基金移仓看美豆逼空行情

　　伴随着行情的调整，美豆总持仓、基金净多也从5月1日的创纪录高位水平开始削减（图）。新旧作物年度合约分开来看，旧作大豆基金净多由5月1日的17万手，下滑至5月15日的12万手，削减近5万手。而同期新作仅增加不到3万手。

　　从历年新旧年度移仓表现来看，进入6月份，由于豆类炒作热点转移至新作合约，此时也是新旧年度移仓速度最快的阶段。而目前大豆头寸仍然巨大，加之随着宏观系统性风险加剧，诸如铜、黄金、糖、棉花、玉米等风险资产的基金净多已回落至去年年底水平。因此，美豆仓位调整风险仍未消除，若系统性风险加剧，行情仍有砍仓带来的超跌风险。

　　图表8-12 美豆总持仓、基金净多（分旧作、新作）走势