国内白银期货在5月10日上市之后，连收5根阴线，近日虽然出现一定反弹，但从当前一些关键因素来看，白银价格跌势并没有结束，反弹为企业提供套保的良机。

　　欧洲政治经济局势动荡

　　欧洲经济虽然在一季度避免了衰退，但从5月PMI数据来看，后期形势不容乐观。欧元区5月制造业采购经理人指数下降至2009年6月以来的最低水平，一季度表现“强劲”的德国制造业PMI5月份重新回落至50以下，另一核心国家法国制造业PMI则大幅下降至44.4，逼近可能导致整体经济衰退的43一线。

　　欧洲在经济表现低迷的同时，政局的变化同样是这个夏天扰动市场的未知因素。希腊糟糕的经济状况使得反对紧缩的左翼政党赢得民心，但左翼政党提出的既反对紧缩又能留在欧元区的“第三条道路”能否成真值得关注。欧洲仍希望统一，但各方在谈判桌上反复讨价还价不可避免，金融市场势必经历剧烈振荡。近期意大利和西班牙两个国家的国债收益率重新开始大幅上升，欧洲政治和经济动荡引发全球避险情绪上升使得白银将继续面临系统性风险的影响。

　　美元强势不仅仅因为避险需求

　　从2008年金融危机之后，美元指数的走势与市场整体避险情绪密切相关，美元很大程度上是受到避险资金推动而“被升值”，投资者避险情绪VIX指数与美元指数的对比图也反映出这一点。但是，我们认为，美元目前的反弹与过去两次可能并不一样。从下图看，在去年12月份欧洲央行推出LTRO之后，随着市场整体避险情绪下降，美元指数并没有出现显著回落，而是呈高位横盘，这反映了美国经济复苏引发国际资本流入。

　　尽管进入二季度之后美国经济复苏不如一季度强劲，但最新数据显示，美国经济仍处于复苏进程中，特别是房地产市场复苏令人鼓舞。而由于房地产市场回暖，消费者信心明显受到提振，5月密歇根大学消费者信心指数连续第九个月上升，创下2007年10月份以来的最高水平。

　　由于美国经济复苏态势良好，原先市场满怀憧憬的QE3可能不会推出。近期纽约联储主席、一直坚持推出QE3的鸽派领袖杜德利在采访中一反常态，表示央行现在没有推出QE3的必要，而随后费城联储主席普罗索也发出了同样的声音。若失去了QE3的压制，美元将轻装上阵。尽管近期美元突破区间格局主要因欧洲政局动荡，但美元受到内因与外因的双轮驱动，已经打开了进一步上涨的空间。

　　尽管美国经济复苏提振了商品需求，但是我们需要铭记的是，过去十年，正是美元一路下跌造就了商品市场泡沫。而今美元大有王者归来的迹象。有道是成也萧何败也萧何，美元回归强势周期将逐步刺破商品泡沫，白银等商品进入熊市周期不可避免，尽管过程会因全球低利率的大环境而一波三折。

　　下跌通道难破，反弹为保值时机

　　目前白银价格处于2008年以来上涨通道当中，短期内受到上涨通道的支撑出现反弹，但进一步反弹空间有限。根据我们对美元已经进入强势周期的判断，我们认为，白银价格难以突破下跌通道的压制。预计伦银反弹目标为32美元，对应沪银为6300元。而一旦反弹遇阻，未来可能跌破2008年以来的上涨通道，伦银下跌至20美元甚至10美元并不是不可能的。在当前的宏观背景下，规避白银价格下跌风险为企业稳定经营的主要任务，等待反弹遇阻或者破位下跌后进行抛空保值为企业较好的保值策略。