短期欧洲债务危机引发市场避险情绪，加之季节性淡季来临，铜价还有进一步下探空间。中期来看，基建等投资项目的启动、家电补贴和汽车下乡等有利于铜价在三季度企稳回升。

在海外金融市场风险袭击下，期铜再度遭遇抛售，5月31日，沪铜1209合约创下年内新低。短期来看，西班牙银行业问题和希腊退出欧元区引发的金融市 场系统性风险还在持续打压铜价，而季节性淡季和国内下游消费疲弱则给铜价雪上加霜。不过，中期来看，基建投资启动、家电节能补贴、汽车下乡及以旧换新重启 有利于铜产业去库存化，且下游订单可能在三季度回暖，从而支撑铜价提前在三季度触底回升。

库存和升贴水不利于铜价反弹

目前，LME铜库存已经回升，注销仓单比例回到10%左右的正常水平。上期所铜库存一部分流入现货市场，因现货在5月份开始出现升水，一部分通过保税 区转口流向LME新加坡和韩国釜山仓库。数据显示，LME铜库存自5月16日215300吨的年内低点开始回升，5月30日升至227100吨；5月25 日，上期所铜库存降至15.7万吨，较历史高位22万吨大幅回落，通过估算，我们认为，大约3.5万吨通过转口贸易流向LME亚洲交割仓库。

目前，LME铜现货升水锐减，此前机构操纵库存一度导致LME现货紧张，并出现100美元以上的高升水。5月30日，LME现货较三个月期价升水降至 5.5美元，暗示现货一改前期紧张格局而转向充裕。国内现货方面，长江有色市场现货升水也难以突破300元/吨，暗示下游采购谨慎。

避险抛盘和美元走强打压铜价

在希腊退出欧元区担忧还没有消散之际，西班牙银行业问题越演越烈。西班牙央行预计，该国银行在房地产资产上的风险敞口为3380亿欧元，其中有 1760亿欧元是问题贷款，西班牙银行系统现在需要的资金可能远超政府的能力范围。5月30日，西班牙十年期国债收益率上升21个基点，至6.66%，一 个接近需要救助的水平。

在海外金融市场恐慌之际，风险资产遭遇抛售，特别是作为商品风向标的铜和国际原油首当其冲。反映市场避险情绪的VIX指数飙升15%，美英德收益率均 创历史最低。基金也在大举增持期铜空仓。CFTC非商业持仓数据显示，基金继续增持净空单，较前一周增加6240手，至10098手，达到2009年8月 18日以来最高水平。

美元中期将延续强势：一方面，做空欧元的资金云集，截至5月25日，非商业交易商持有的欧元净空仓合约数再创新高，达195400手，较前一周上涨 21531手；另一方面，美元避险需求陡增，而贵金属避险需求弱化，资金将更多地流向美国和德国国债市场，美元将被进一步推高，从而对有色金属反弹施压。 另外，在就业、房地产和工业复苏相对稳健的情况下，美联储在6月份扭曲操作结束后推出类似QE3等新一轮资产购买计划的可能性锐减。

政策红利有利于铜价反弹

政策红利不可忽视，基建中的铁路、公路和机场建设都要用到钢材、铜铝线缆、镀锌钢材、钢管及铝合金等。而家电节能补贴有利于加快空调和冰箱等的销售， 家电行业去库存也会相应提速，从而刺激铜管等铜材去库存和铜材企业开工率回升。风电和水电发电项目的启动，也有利于电缆、发电设备等电力设备订单回升，从 而使铜消费在三季度回暖。

总之，短期欧洲债务危机引发市场避险情绪，加之季节性淡季来临，铜价还有进一步下探空间，沪铜第一目标位50000元/吨。中期来看，基建等投资项目的启动、家电补贴和汽车下乡、以旧换新等有利于缓解供应过剩和需求不足的困境，三季度铜价将受益而企稳回升。