上周PTA主力合约在8000元支撑处稍作整理后放量增仓下行，一举击穿去年四季度低点。在外围环境并不明朗，上游PX价格逼近1300美元，下游需求不振，替代品—棉花跌穿收储价的情况下，笔者以为PTA仍具有下跌空间。

PTA的直接上游是PX，前期PTA能够在8500元附近形成短期支撑，多头论据之一便是PX对PTA形成的成本支撑。就今年产能投放而言，中国PTA在2011年9月底产能突破2000万吨，而在2012年新增产能近1000万吨。相比较而言，2011年中国PX产能为826吨，新增100万吨，2012年计划投产183.5吨，PX行业投资规模在2012-2013年滞后于下游PTA行业，因此PX价格强于PTA也可以预期。但PTA产销不济，拖累PX价格下行也绝非不可能。若PX价格连续下挫将使得原来多头的成本支撑理由破灭，从而进一步打开下跌空间。从近期市场看，受PTA厂商限产和销售疲弱影响，PX价格确实出现较大跌幅，5月31日PX亚洲的FOB韩国报价为1338美元/吨，一日本供应商出台6月PX合同结算价为1355美元/吨CFR，相比5月结算价大降195美元/吨，折算成PTA生产成本将近7800元。PX价格能否在1300美元处寻找支撑仍未可知，若跌破将引发PTA的新一轮下跌。在下游需求不见好转加之原油价格保持颓势，PX短期能够企稳的可能性并不高。

从服装纺织销售来看，服装零售额增速2012年一季度较去年一季度明显下降，为8.53%，相比上年全年回落13个百分点，并且减速势头从去年四季度已经开始。从全国重点大型零售企业服装零售额的增速来看，今年一季度同比增速不足10%，明显慢于去年同期25%的增速，且和去年四季度相比也继续下滑。与此同时，服装行业依然承受着高库存的困扰。在经历了2011年品牌服装的大幅提价后，服装公司的库存情况均有上涨。尽管经过了促销打折，今年一季度上市公司的存货压力有所下降，但仍维持高位，去库存将使行业经历阵痛。服装纺织行业是PTA的最终下游，其反作用于聚酯行业，并影响着PTA的价格。从涤纶长丝市场上我们看到，近期江浙涤纶长丝市场交易重心继续下移，市场主流产品报价半光FDY75/36在11500元/吨，108D在11900元/吨，十公斤POY75/36(125)报11100元/吨。面对下游疲弱的需求，快速下挫的原油和PTA价格，聚酯厂商采购更为谨慎，市场交投清淡，将进一步利空PTA人气。

棉花和PTA在使用上存在一定的替代关系，2011年棉花的大牛市也造就了PTA价格的历史高点。2012年5月份在外盘棉花大幅下跌的带动下，郑棉主力合约跌穿国家的收储价。尽管内盘棉花下跌幅度可观，但相较于外盘棉花而言跌幅依然不足，使得内外棉价差进一步拉大。国内企业积极使用进口棉，进口棉的大量到港及配额发放至纺企，使得本就低迷的棉花现货市场带来冲击。从郑商所棉花仓单注册仓单可以看到，仓单数量已接近2008年金融危机时的历史高位，棉商注册棉花仓单进行保值，显示市场对后市并不乐观。棉花价格连创新低将对PTA价格形成拖累。