图5 美国大豆库存与库存消费比变动（单位：百万吨；%）

　　数据来源：USDA 宝城期货金融研究所

　　而对于新季美豆种植面积来说，美国农业部维持7390万英亩的预估不变，且预计单产为43.9蒲式耳/英亩。不过，随着CBOT大豆/玉米比值持坚于2.5之上，我们判断，美国农业部在6月报告时上调美豆种植面积的可能性较大。目前，美国大豆种植进展较为乐观，截止5月13日当周，美国大豆种植率为46%，高于去年同期的17%和五年均值的24%。同时，美国大豆出苗率为16%，高于去年同期的3%和五年均值的5%。耕种顺利可能令CBOT新作大豆11月合约承受压力。

　　图6 美国大豆种植进度（单位：%）

　　数据来源：USDA 宝城期货金融研究所

　　我们看到，虽然美国农业部的报告整体利多豆类市场，但CBOT大豆期价冲高回落，陷入调整，似有利多出尽的意味，美国政府叫“好”市场却不叫“座”。并且对于新作市场供求预估在后期会不断修正，而2012/13年度美豆库存消费比更将面临上调的风险，毕竟当前预计这一比值处于历史最低点附近，倘若如此，期价下跌的概率可能更高。

　　2、美国豆油消费缺乏增长点

　　5月报告中，美国农业部对豆油供需预测仍缺乏新意，我们认为，由于豆油消费缺乏新的增长点，美国豆油产需平衡状态将不会被打破。数据显示，因2011/12年度美国大豆国内压榨量将增加41万吨至4477万吨，使得豆油产量增加12万吨至864万吨，直接推升了期末库存量至116万吨，库存消费比也上升至13.39%。

　　但是，美国大豆压榨实际需求不振将可能改变供需平衡表的相关数据，NOPA数据显示，4月份美国大豆压榨量仅为1.32亿蒲式耳，低于市场预期的1.35亿蒲式耳和3月份的1.41亿蒲式耳。而压榨减少并没有引发豆油库存下降，相反，4月份美国豆油库存预计为23.85亿磅，处于近9个月以来的最高水平，库存重建周期远未结束，这将加剧CBOT豆油期价的下行风险。

　　图7 美国大豆压榨量及豆油库存情况（单位：百万蒲/百万磅）

　　数据来源：NOPA 宝城期货金融研究所

　　3、马棕油处于增产周期

　　MPOB数据显示，马来西亚4月份棕榈油产量为127.3万吨，出口量为133.1万吨，库存较3月份下降5.4%至184.8万吨，降幅较市场预期的192万吨低3.9%。可以看到，尽管库存处于近11个月以来的最低水平，但仍较去年4月底的167.3万吨高出10.5%，说明马来西亚依然面临棕榈油去库存化的进程。

　　图8 马来西亚棕榈油供需情况（单位：万吨）

　　数据来源：MPOB 宝城期货金融研究所

　　而根据历年情况，马来西亚棕榈油目前正处于年内增产周期。统计资料表明，2007至2011年的五年时间里，马来西亚棕榈油产量较4月份增长依次为6.71%、9.81%、8.49%、6.06%和13.74%，若取几年的平均值8.96%的增速，我们判断，5月份马来西亚棕榈油产量将达到138.7万吨，而比较而言，出口形势较为复杂，可能并不会乐观。船运调查机构ITS和SGS公布数据称，5月1-15日马来西亚棕榈油出口量分别为59.9万吨和56.4万吨，分别较上月同期增加0.7%和减少7%。这说明，库存的消耗将会变得不顺畅，可能面临反弹，或将对国际棕榈油价格产生抑制。

　　图9 马来西亚棕榈油产量及月度产量增速（单位：万吨；%）

　　数据来源：MPOB 宝城期货金融研究所

　　4、国内大豆压榨利润再度为负

　　随着港口分销大豆和国内主要地区大豆报价上调，受油粕价格高位回落的影响，国内油厂大豆压榨利润继续走弱，并再度回落至平盘下方。数据显示，截至5月15日，国内大豆平均压榨利润为-104.5元/吨，其中，大连地区国产大豆压榨利润为-183.85元/吨，进口大豆压榨利润为-8.45元/吨。预计受惯性作用，压榨利润指标还将处于负数，可能导致油厂需求不振，并约束油粕价格低位徘徊。

　　图10 国内大豆压榨利润走势（单位：元/吨）

　　数据来源：JCI 宝城期货金融研究所

　　另外，有市场传言5月底约有250万吨（另有消息为300万吨）国储大豆涌向压榨企业，“政策天花板”效应将导致内盘豆油再度陷入被动局面。且随着豆油近月船期进口成本的下降，短期内国内豆油价格将难有起色。可以看到，5月份以来，政府举行的临储大豆拍卖成交率上升，成交均价却延续下滑，考虑到压榨利润率情况，国储大豆可能具有相对优势，而国储抛售或轮储节奏都将影响豆类价格，值得关注。