5、国内油菜籽托市料启动

　　5月16日，国家粮食局在合肥召开的夏季粮油收购工作座谈会上，研究分析了今年夏季粮油生产和收购形势，安排部署小麦和油菜籽收购工作。市场传言，今年油菜籽托市收购价格为5000元/吨，较去年增加400元/吨，托市数量在500万吨之上。调查显示，由于人工费用和种植成本提高，今年农户对油菜籽价格的期望值普遍超过5000元/吨，从目前情况来看，今年国内油菜籽收购价格高开将会不可避免。如果按照当前2300元/吨的菜粕市场价格计算，新季菜油生产成本将在10850元/吨之上。

　　根据国家粮油信息中心的预测数据，今年我国油菜播种面积为705万公顷，较去年720万公顷下降约2.08%。由于今年油菜籽主产区天气普遍较好，单产将较去年有所提高，预计为1816公斤/公顷，较去年增加10公斤/公顷或0.56%。整体预计今年我国油菜籽总产量为1280万吨，较去年1300万吨减产1.54%。我们判断，由于油菜籽小幅减产，或将加重农户的惜售心理，市场收购价格可能高于政府指导价，从而推高菜油的生产成本，令菜油价格在油脂板块中将表现得相对坚挺。

　　不过，我们注意到，当前国内菜油与豆油、棕榈油的价差均处于历史高位水平，可能引发豆油、棕榈油对菜油市场份额的替代，需求的重新调配将约束菜油价格的上涨空间，不排除菜油价格向下调整的可能，毕竟菜油指数期价与理论生产成本的差值低于-400元/吨至-800元/吨的几率较大，并能达到-1600元/吨左右的历史极值。

　　图11 国内菜油与豆油期现货价差走势（单位：元/吨）

　　数据来源：宝城期货金融研究所

　　三、点位与资金分析

　　近几周CBOT大豆指数陷入调整走势，与我们之前的报告预估较为一致，美豆指数高端将限制于1450美分/蒲式耳，价格更倾向于下行，可能以箱体运行结构为主。但目前我们将调低下沿底部区域至1250-1300美分/蒲式耳的水平，如果后市跌破该区间，则很有可能向下指向1150-1200美分/蒲式耳，不过，这种概率估计不大，毕竟当前大豆基本面并没有严重恶化，尚不支持大幅下挫的可能，除非外围环境发生巨变。

　　图12 CBOT大豆指数周K线走势

　　数据来源：文华财经 宝城期货金融研究所

　　我们看到，CBOT豆油指数连续下跌较为顺畅，期价重心不断下移，当前已落在48.6-53.9美分/磅的震荡区域，预计短中期内仍以区间的方式运行。而如果外围风险升温，原油价格继续大幅下挫，美豆油指数则可能向下突破。

　　图13 CBOT豆油指数周K线走势

　　数据来源：文华财经 宝城期货金融研究所

　　国内方面，DCE豆油指数期价仍受困于对称三角形内，与我们此前的判断一致，受制于上边线的压制而向下走弱。随着重心下移，期价可能步入箱体震荡结构，区间下沿预计在9000元/吨附近。

　　图14 DCE豆油指数周K线走势

　　数据来源：文华财经 宝城期货金融研究所

　　而DCE棕榈油指数的走势要明显弱于豆油和菜油，在本轮跌势中成为先行下跌的品种。受价差约束，如果弱势行情延续，菜油期价可能出现补跌，届时将有望出现RO-P、RO-Y的价差回归套利机会。

　　资金方面，前期CBOT大豆暴涨过程中，投机基金净头寸的增持动作倾向于“疯狂”。而正是由于CFTC净投机头寸位于历史高点，任何数据下滑或是在欧债危机导致的避险抛售都可能引发价格下跌。近日市场的动荡似乎印证了投机基金“覆手为雨”的事实，获利盘的大量了结致使价格骤然回落。CFTC持仓数据显示，截止5月8日当周，CFTC的大豆净多投机头寸较上一周的258743张降至249923张，且多头持有量打破了连续14周增持的“神话”而出现下滑，多方资金的出逃可能为空方阵营注入杀跌的力量，市场波动料将加剧。而CBOT豆油的基金持仓也于近日出现了异动，基金多单从5周前10万张以上的水平下降至5月8日当周的97577张，且空头部位出现连续4周扩仓至74712张，基金持仓的“风云突变”同样令豆油价格展望为负面。我们判断，若后期再遇到“风吹草动”，投机基金在CBOT豆类市场上的“突变”行为足以令豆类油脂市场承受更大的下行压力。

　　四、观点总结与机会揭示

　　综上所述，我们认为，由于希腊问题再起波澜、欧债危机担忧情绪骤然升级，中国经济增速弱于预期、“中国因素”陷入落空，国际大宗商品价格正在承受重压。在USDA报告叫“好”市场不叫“座”的情况下，当前利多因素已经出尽，短中期内植物油期价可能深陷调整，尽管过程会有反复。

　　国际方面，美国豆油市场消费持续低迷，月度库存反弹周期远未结束，后期美国农业部对新作大豆供求预估将会不断修正，且上调2012/13年度美国大豆种植面积和年末库存消费比是大概率事件，对CBOT盘面可能产生压制。而马来西亚棕榈油增产幅度料相对较大，出口消费尚未有效启动，预计BMD盘面期价仍将弱势运行，并拖累DCE棕榈油市场。

　　国内而言，大豆压榨利润落入负值区间，预计将约束油粕价格低位徘徊。且市场预期国储大豆将涌向压榨企业，“政策天花板”效应可能导致内盘豆油再度陷入被动局面。随着大量进口大豆的陆续到港以及国储大豆的批量释放，短中期内供应无忧，如果需求偏淡，豆类市场价格将难有起色。

　　但需要警惕的是，去年9月份欧债危机集中爆发之时，大豆供需也较为宽松，受国内托市政策的支撑，DCE豆一指数在4150元/吨附近止步。而当前大豆基本面相对较好，且市场对宏观形势不佳似乎已有预期，预示着后期下跌空间可能不会太大。

　　由于CFTC净投机头寸位于历史高点，任何数据下滑或是在欧债危机导致的避险抛售都可能引发价格下跌。我们判断，美豆指数仍将以箱体运行的结构为主，不过，我们将下沿底部区域调低至1250-1300美分/蒲式耳的水平。对于国内油脂市场而言，可能较CBOT盘面表现出明显的弱势特征，且仍将扮演“跟随者”的角色，期价重心下移后作“俯卧撑”波动。

　　套利方面，鉴于菜油与豆油、棕榈油价差均处于历史高位水平，可考虑在价差回归时配置适量的套利头寸。不过，当前信号不明晰，价差回归之路可能较为坎坷，倘若如此，套利交易将没有大的回归机会。