大宗商品市场经历前期大幅下跌后，于5月下旬开始逐步企稳。由于远月合约受到2012年临储政策的支撑，郑棉各合约呈现近弱远强格局。郑棉企稳是否意味着下阶段将出现反弹呢？笔者认为，郑棉目前难言反弹，后期延续振荡偏弱走势。

全球经济状况令人忧虑

目前全球金融市场的焦点依然是希腊，市场传闻希腊当局以及欧元区各国开始为希腊退出欧元区做准备。与此同时，意大利和西班牙国债收益率攀升，西班牙的融资请求遭到欧洲央行拒绝，这使得市场对欧债问题担忧加剧。而上周美国公布的ISM制造业数据、个人收入消费储蓄数据以及非农就业数据远差于市场预期，美国经济复苏停滞，甚至有再度走向衰退苗头。而国内方面，5月份中国制造业采购经理指数为50.4%，环比回落2.9个百分点，其中新订单指数为49.8%，比上月回落4.7个百分点，显示中国经济仍然面临增速减缓的风险。中国官方表态无需大规模财政刺激计划也令市场失望。宏观面上，中美欧疲弱的经济数据令市场对全球经济前景担忧加剧。

而反映棉花以及下游产品未来消费需求的各国消费者信心指数也无明显利好。其中，国内消费者信心指数在连续三个月出现反弹之后，4月开始回落，再次回到较低水平。而作为我国纺织品服装的主要出口国，美国、日本消费者信心指数缓慢上升，而欧盟消费者信心指数则继续回落。

库存高企，基本面难言乐观

5月份美国农业部最新报告继续下调2011/2012年度全球及国内棉花消费需求，并首次对2012/2013年度的产消情况进行预测，新年度全球棉花的库存消费比达到67.07%，中国的棉花库存消费比达到68.27%。高企棉花库存令棉花中长期基本面不容乐观。下游方面，据调查，纺织企业纱线库存为18.09天，较上月减少1.58天；坯布库存27.11天，较上月增加1.08天。纱线库存虽较上月有所下降，但坯布库存压力继续增加，显示出库存压力继续向终端转移。坯布库存已经连续多月高于近年同期水平，终端消费状况仍不乐观。

价差居高不下，纺企青睐进口棉

2012年以来，由于收储政策的支撑作用，国内棉花价格较国外棉花价格更为抗跌，内外棉价差距因此扩大。截至5月底，国内328级棉花现货报价在18730元/吨附近，而FCIndex S按滑准税折合人民币后报价约为14440元/吨，理论价差已经超过4000元/吨。国外棉花在价格方面更具吸引力，刺激国内纺企积极进口外棉。调查显示，39%的企业增加进口棉用量，22%减少进口棉用量。纺织企业使用的进口棉占比50.03%，占比过半，较上月增加2.78个百分点。2012年1月至4月，我国累计进口棉花207.74万吨，同比增加101.59万吨，增幅95.7%。

补库预期与抛储预期效应相抵

经过前期大幅下跌，不论是电子盘还是现货市场，棉价都出现企稳。目前棉花加工企业及贸易商信心略有恢复，主要原因是每年7—8月份现货市场资源较少，“青黄不接”特征明显。与此同时，纺企前期以随购随用的采购策略为主，原料库存处于历史低水平，部分甚至见底，短期内或有补库需求，近日询价有所增加。而另一方面，庞大的国储库存令市场对抛储关注度日益上升。虽然前期关于抛储30万吨陈棉的传闻并未得到证实，且发改委官员也曾表示棉花调控政策的目标是稳定市场，在市场走低的形势下，政府绝不会打压市场，但是若国内真的出现青黄不接的局面，抛储必定会实施，适度抛储也为2012年临储政策的落实腾出必要的库容。因此，郑棉或借补库企稳，但由于面临抛储压力，难以出现像样反弹。

综上，由于缺乏利多，郑棉后期或将振荡偏弱走势，2011/2012年度合约仍有进一步回落的空间，2012/2013年度合约相对抗跌，但也不免被拖累而延续偏弱走势。