本周行情回顾

1.本周行情回顾

本周大盘出现企稳反弹，上证指数周涨1.71%至2373.44，沪深300收报2633点。上证周成交额为6777.9亿。股指期货方面总持仓62468手，股指单个客户限仓由100手提高到300手。主力合约IF1206周涨2.49%至2629.2点。

基本面分析

1)估值

前沪深300指数的静态估值是12倍市盈率、动态是9倍市盈率，这一估值标准低于标准普尔500指数的现有估值，亦接近于标准普尔500指数10倍市盈率的历史估值下限，因此A股主板市场现在肯定是属于价值投资的区域；而且经过长期的投资实践，境内监管层和投资者亦懂得所谓“股本扩张”游戏并非真正意义上的高回报，唯有建立在现金分红基础之上的股利回报才能夯实股市的基础，因此A股牛市必然基于蓝筹成分股指展开。

参考标准普尔500指数的历史估值区间，投资者在沪深300指数接近20倍市盈率上限时需要谨慎，原因在于：标准普尔500指数的历史估值区间介于10倍至30倍市盈率之间，但常态分布的均值上限是20倍市盈率，唯有在经济过热时才会发生触及30倍市盈率的估值上限，例如网络股泡沫时标准普尔500指数也曾触及30倍市盈率，A股在完成股权分置改革之后，30倍市盈率估值即相当于历史上的60倍市盈率估值上限。从谨慎角度出发，20倍市盈率就应该被视作沪深300指数的估值上限。

回顾历史，美股和A股都曾产生过蓝筹股估值泡沫，1972年12月美股曾诞生蓝筹股“漂亮50”，平均估值超过40倍市盈率，其中市盈率最高的25只蓝筹股市盈率均值达到了54倍；2007年11月A股的蓝筹股泡沫与之相类似，当时“上证50指数的平均市盈率也恰好超过了50倍市盈率。股市泡沫的退潮都与经济危机相关，但是当通胀退潮之后，股市在经济减速的背景下也会重拾牛市，美股就是从20世纪80年代初开始重新走牛的，当时经济背景是通胀和经济增速双双回落，这一点恰与现在国内经济情形极为相似，在此背景下，美股反而开始走高，直至1987年标准普尔500指数估值接近20倍市盈率时出现了一次著名的股灾。有鉴于此，当沪深300指数触摸20倍市盈率估值时也极有可能遭遇障碍。

其次，经济结构调整也将左右A股牛市的步骤，美股上世纪末的牛市就与经济结构调整有关，反映在成分股指中就是产业部门权重的此消彼长。历史上石油部门、科技部门和金融部门都曾三次登顶标准普尔500指数权重值之冠，其中石油部门和科技部门的权重份额在20世纪70年代末和20世纪90年代末都曾占据标准普尔500指数30%强，但这却是危机的前兆，而那些新崛起的产业部门才是构成股市向上的积极因素，可口可乐、微软、苹果等诸多消费品牌都曾扮演过这样的角色。

目前石油煤炭和金融板块是构成沪深300指数的权重支柱，A股向上的动力暂时还将依赖于这些板块的支撑，需要这些蓝筹股在未来数年逐步提高现金分红的比例；但是从中期看，沪深300指数的成长将取决于一批消费品蓝筹股的崛起，这恰恰就是现在国内从“中国制造”转型“中国创造”的经济命题。

2)中国制造业和汇丰PMI双爽持续回落

中国物流与采购联合会和国家统计局服务业调查中心发布的5月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.4%，比上月回落2.9个百分点，创5个月新低。显示经济增速出现一定幅度回落。但该指数连续6个月保持在50%以上，反映出经济增长势头并没有改变。当前经济增速短期回落，并不意味着中国经济进入了新的衰退阶段。在关注经济增速回落同时，也要看到经济发展向好的一面。从11个分项指数来看，同上月相比，除产成品库存指数上升外，其余指数均有不同程度下降。其中购进价格指数降幅最大，达10个百分点；生产指数、新订单指数和积压订单指数降幅超4个百分点；从业人员指数和供应商配送时间指数回落幅度较小，在1个百分点以内。

继内地官方宣布PMI(制造业采购经理人指数)继续位于荣枯分界线上方后，汇丰新披露的5月终值为48.4，不但低于上月49.3，也低于本月预测初值。其中，订单及产出指数均跌破50，就业更创下38个月最大跌幅。官方今日披露PMI数据为50.4%，低于市场预期的52%左右，但依然位于荣枯分界线上方，而汇丰PMI指数已经连续7个月低于该分界线。5月数据显示中国制造业运行继续小幅放缓。本月的PMI预测初值为48.7，而最终数据比之再低0.3个百分点。汇丰表示，制造业放缓的主要表现是新业务总量连续第7个月环比下降。就业也持续收缩，用工数量创下38个月以来的最大降幅。在过去三个月以来，汇丰调查显示制造业用工数量一直趋于下降。尽管降幅进一步加大，但整体失业情况仍属于温和，根据汇丰的报告，用工数量月度环比下降和上升的样本分别占比例约8%和5%，其余则与上月持平。新接业务量减少导致总体产出下降，不过汇丰调查显示，新订单总量虽然继4月份后加速下降，降幅仍然属于温和。相应新出口业务也有所减少，未能延续上月的增长趋势。厂商对此反映，全球需求低迷是出口销售整体下降的主要原因。

3)A股史上首现银行股破净

挣扎了半个月的交通银行终于“金身”不保了，昨天最终以4.61元报收，成为A股历史上首只跌破净资产的银行股。而据统计，目前A股16只银行股的市净率都已跌至1.5倍以下，连招行董事长都已经坐不住了，称不排除回购股票。

让投资者闹心的是，若论赚钱能力，银行股是首屈一指，可是要论股价表现，银行股今年以来却是甘居下游。数据显示，16只银行股今年前5个月涨幅竟然只有2.47%，而同期上证综指和深证成指涨幅分别为7.86%和13.71%，银行股的表现实在让人“汗颜”。而与股价的“可怜相”不匹配的是，“四大行”中，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行今年首季净利润同比增长14.03%、27.55%、9.94%、9.17%，而交通银行也交出了净利润133.11亿元，同比增长26.87%的好成绩。强烈的对比让投资者有种“穿越”的感觉。

对于银行股，外资机构的态度也极其暧昧，一方面他们今年以来不断抛售中资银行股，另一方面却又在公开场合表示看好，实在不知他们葫芦里卖的什么药。据外媒报道，高盛两位分析师昨天表示，目前中国银行股逼近低点，相信这是对近期宏观经济下行风险的过度反应，预计随着宏观经济步入复苏周期，银行股也将随之反弹。　可实际上，就在一个半月前，高盛就套现了价值25亿美元的工行股票，其H股持有比例从9.4%降至4.99%。自从工行于2006年上市后，高盛先后四次减持工行股份，其持股比例已经从4.9%降到了1.2%，并从中获得了丰厚利润。建设银行也在去年频遭战略投资者减持。2011年11月14日美国银行出售其所持约104亿股建设银行H股，获税后利润18亿美元补充资本金。另外，花旗集团在今年3月份一次性清空了所持浦发银行股份，套现了42亿元人民币，此举被视为外资战略投资者对中资银行再度掀起了减持潮。“外资投行善于先唱多再抛售。”一位资深投资者郭先生表示。

技术分析

本周股指在周一回落至今年以来的上涨中期趋势线的位置得到了有效支撑，并且展开了连续两个交易日的快速大幅反弹，之后三个交易日再度陷入了振荡之中。这其实也反映目前股指的现状：中期上涨趋势得到支撑，但短期的多头趋势并没有完全形成，依然还是一个振荡格局。

操作建议

上周操作回顾：在中期趋势线支撑位置，多头得到有效支撑的话多单可以进场尝试。有效跌破中期趋势线，翻空。下周操作：在之前中期上涨趋势线得到支撑确认后，股指再次回落至中期趋势线附近依然是一个进场点，相反有效跌破中期趋势线多单离场，考虑翻空。