掌趣科技IPO风险（之一）

中移动收入占比逾6成掌趣科技“翻版”神州泰岳

作为A股第一家上市的手机游戏公司，掌趣科技将于2012年5月2日开始网上网下申购。同时公司也是证监会发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》（下称《指导意见》）后，第一批启动IPO申购的拟上市公司。由于《指导意见》的公布，特别是“取消网下申购锁定期”的规定，增加了新股首日流通盘，令到新股的炒作风险大增。因此对于新股申购者而言，公司的基本面因素将极为重要。《投资快报》记者查阅了公司的招股说明书，对其中存在的风险因素进行提取，以供投资者参考。从掌趣科技的招股书中可以看到，公司运营存在很大的风险。一方面，公司的业务收入严重依赖大客户；另一方面，公司所面临的市场竞争程度日趋激烈，导致净利润增长受限。

翻版神州泰岳：中移动收入占比6成

掌趣科技的主营业务为游戏的开发、发行与运营，其主要的收入来自于手机用户的下载付费。因此，公司的业务经营与移动服务供应商密切相关。其招股书显示，2009-2011年度公司通过中国移动业务平台确认的收入分别为3，595.09万元、6，638.76万元和11，960.39万元，占公司同期营业收入比例分别为61.04%、56.59%和65.13%。简而言之，中国移动对公司的历年收入比例均超过6成，一旦移动的平台政策有所变化，公司的收入将随时受到重大影响。

纵观A股市场，由于严重依赖大客户而导致业绩巨变的公司不在少数。例如著名的神州泰岳，其凭借着中国移动的飞信业务曾经一时风光无量，而目前飞信业务仍然占到公司收入的接近60%。但是与中国移动继续合作的不确定性，成为了摆在神州泰岳面前的一颗不定时炸弹。事实上这种好日子从今年开始就出现了不确定性，双方在飞信业务方面有过具体接触的相关人员目前均已不在原位。与此同时，移动业务的调整也让神州泰岳遭到了直接牵连，令市场产生恐慌。公司的股价刚在上周创下近期最低价16.88元，与上市价格58元相差甚大。境遇极其相似的掌趣科技会否步其后尘？

市场话语权缺失：竞争激烈盈利放缓

尽管招股书显示掌趣科技的主营业务收入逐年上涨，但是仔细分析可得，公司的毛利率和净利率都在不断下降。究其原因，一方面是公司的行业收入比重极小，在激烈的竞争环境中难以取得定价权；另一方面，公司过于倚重渠道分销方式，令到渠道代理成本居高不下。

掌趣科技招股书引用的第三方调查显示，2010年各季度公司在手机单机游戏的主要发行平台收入比例为4.2%-5.44%，手机网络游戏主要发行平台收入比例仅有0.85%-1.7%。相比较同行业的斯凯网络（13%，7.8%）及腾讯（12%，46%）而言，掌趣科技的收入比例少了足足2/3以上，显示其行业地位并不突出。

从掌趣科技的财务数据中可以看到（见表），为了达到收入增长的目的，公司花费了大量的市场推广成本和渠道分成成本，令到营业利润和净利润的增速低于收入增长。特别是在2011年，公司的营业收入增长57%，但营业成本增长了82%，明显高于收入增长速度。而净利润增长只有35%，也低于2010年的同比增速。从公司的招股书中我们发现，恰恰自2010年开始，公司自主开发软件的销售比例开始增加，显示公司的自主开发软件并不太为市场接受，因此花费了更多的资源用于市场推广和渠道销售，影响了公司的净利润增速。令人担心的是，一旦日后成功上市，公司自主研发的游戏项目继续增加，上述成本或将进一步上升而侵蚀股东利益。