6月1日，沪深交易所同日发布公告，分别将华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数基金(ETF)和嘉实沪深300　ETF从2012年6月4日开始调整到融资融券标的证券名单，这标志着跨市场ETF进入了两融标的，并将改变ETF融资融券格局，甚至改变整个股市的两融格局。在融券规模上，两大沪深300ETF的加入，有望带来更多倍数的增长，主要原因在于各大券商大量持有两大沪深300ETF，可供投资者融券卖出。

分析人士指出，沪深300ETF加入两融市场，其提供流动性的功能要远远大于套利的功能，其对冲效果依然要比股指期货逊色得多。

两只ETF份额不断减少

据悉，华泰柏瑞沪深300ETF已将十大券商列为该基金的做市商，嘉实沪深300ETF也已将七大券商列为该基金的做市商，这些券商需要为两大沪深300ETF提供流动性支持，因此要一直持有数亿元的沪深300ETF，这些ETF可以供券商投资者融券卖出。此外，嘉实沪深300ETF申赎采用T+2模式，但纳入两融后用融券交易和申购相结合，可以实现变相T+0套利，预计该ETF的融券交易量将维持在较高水平。

自上市之日起，两只ETF基金便屡遭赎回尴尬。具体来看，在上海证券交易所运作的华泰柏瑞沪深300ETF成立时募集份额高达329.69亿份，然而上交所6月1日公示数据显示，该只基金最新份额已降至101.54亿份，相较成立时减少228.15亿份，即一周内份额缩水比例净高达69.2%。此外，深交所公示数据显示，嘉实沪深300　ETF上市以来截至6月1日，最新份额为176.47亿份，相较成立时的193.33亿份，减少16.86亿份，缩水比例为8.72%。

另据相关数据显示，两只沪深300ETF基金，自上市以来，基本一直处在折价交易过程中，给投资者带来一定的套利空间。分析人士指出，沪深300ETF的折价交易表明，帮忙资金在一级市场选择赎回，同时也会有人通过二级市场卖出撤退。

两只航母级沪深ETF基金曾是大盘上涨的助推剂。然而，两只基金的入市非但没有将市场托高，到现在，反而有业内人士认为，权重股下跌和两只沪深300ETF入市有很大关系。

华泰柏瑞于5月8日基本完成建仓，沪深300开始调整，也始于5月8日。而且从5月8日起，每个交易日均有巨无霸蓝筹股砸盘拖累大盘。5月9日，负责砸盘的为中石化、中国建筑、招商银行等大盘蓝筹股；5月10日则为中石油、中国人寿等。

有业内人士认为，这或许和两只沪深300ETF建仓有关。其观点认为，两只300ETF的申购中，大约有200亿是股票换的。初始的股票仓位上，嘉实要高一些，这给华泰柏瑞建仓带来了很大的压力，本来是优势，结果变成了劣势。另一方面，由于初始仓位中有大量大市值股票，因为建仓过程其实是减持大股票，买入小股票的过程。

提供流动性功能仍是首要

有市场传闻，沪深300ETF加入两融市场后，其对冲效果将胜过股指期货。但接受《金融投资报》记者采访的分析人士对此说法却不是很赞同。海通证券杨明告诉记者：“300ETF却有套利空间存在，但主要还是提供流动性，提供流动性的功能要远远大于套利的功能。”

在沪深300ETF纳入ETF融资融券标的后，沪深300ETF就能作为“两融”投资者冲抵保证金的抵押品。根据上证所“可充抵保证金证券范围和折算率”来看，ETF作为抵押品的折算率仅次于国债，高达90%。由此，沪深300ETF的市

场需求量也会相应增大。而对于证券公司来讲，为了满足客户的融券需求，也会产生买入沪深300ETF的需求。

申银万国分析师刘军则告诉记者：“沪深300ETF加入两融后，其对冲功能比不上股指期货，而且现在看来差距还很远。因为股指期货有杠杆效应，还是1：6，而融资融券没有杠杆效应，就是1：1，试想有放大效应的投资效果会怎样？还有一点，现在券商做融资融券都靠的是自有资金，所以能够融券的品种和数量都非常少，像我们申银万国，可以融资的总额在50亿元左右，可以融券的总金额也就在3-4亿元。而且我相信，融券的标的物大都是这次的沪深300ETF。”

此外刘军还表示，融资融券要想“成一番大事业”，需要等转融通业务开通后，因为现在投资者参与融券都是借券商的券来融，以后可以通过券商借自然人或者持有机构的股票来融，到时候规模和成交量都是现在的情况所不能比拟的。

刘军进一步告诉记者：“假设投资者有融券卖出沪深300指数的需求，如果一只股票借入并卖出，在实际操作中不具有可行性的，操作难度非常大。目前，沪深300指数成份股只有228只成份股是融券标的，投资人无法完全通过股票组合融券来实现对沪深300指数的融券投资需求，并且从交易成本和时间成本考量的话，也是不经济的。”