上周发改委加快审批项目点燃了市场预期中国政府将启动新一轮投资以刺激经济的热情，但相关官员随后明确表示“新一轮经济刺激计划”是误解，项目审批是依据规划进行，投资者由“希望”转向“失望”；同时国内5月PMI低于预期，加重了市场对经济加速下滑的担忧。笔者认为，目前的政策只是对冲经济快速下滑，不可能从根本上改变本轮调控的主基调。

市场对政策的利好预期带来市场回升后，市场持续反弹需要得到基本面的支撑，但从宏观数据的观测中看到，当前中国经济仍持续下行。

首先，继5月“降准”以来，SHIBOR与银行间回购加权利率等持续下行，然而作为衡量企业层面流动性的指标，银行票据直贴利率和转帖利率依旧维持低位，表明实体经济的信贷条件较为宽松，实体经济流动性并不紧张，而信贷需求不足以及制造业投资热情的快速减弱可能是部分原因。其次，5月制造业PMI显示中国制造业加速萎缩，其中反映企业家对未来需求预期的新订单指标大幅回落，原材料库存出现回落，也验证了企业家购进原材料以备后续生产的动力不足。以上两点表明了中国目前投资与需求的疲弱。

面对经济的持续下滑，市场预期可能出台的政策有三个阶段：第一阶段，加速已批复或已立项的基建项目；第二阶段，更积极的货币政策，如“降准”、“降息”等；第三阶段，如果到了三季度，海外低迷的经济和国内疲软的房地产市场还在制约中国经济的复苏，房地产调控政策可能松动。

到底政策对经济托底是否能够发挥作用或者已发挥作用，还需要重点关注5月的新增信贷数据。目前政府加快推进基础设施建设和保障房建设，并略微放松了银行监管和信贷控制以支持信贷扩张，预计5月的新增信贷数据可能小幅回升至7500亿元左右，其中，中长期贷款将显著增长。

笔者认为，预计A股市场短期将在“希望”与“失望”间缓慢下行，上证指数会在2250—2323区间波动。