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陈雷：金融属性继续主导铜价

5月铜价基本呈现单边下跌的格局，沪铜与伦铜价格均创下年内新低。

内外经济问题重重

此轮铜价下跌的导火线仍然是欧债危机。眼下欧洲面临的困难，与去年相比可谓“有过之而无不及”。而当下危机与4年前危机相比，主要国家协调应对危机的意愿并不明显，尤其是欧洲各国。欧洲央行在6月6日的利率决议上并未出台实质性措施，美联储主席伯南克在6月7日的听证会上，也并未暗示推出新的刺激政策。

国内央行此时加息，于商品市场而言，效用可能并不是很大。第一，当下市场整体氛围偏悲观，降息尽管暂时提振了人气，但也令市场担忧国内经济形势更加严峻。第二，欧美央行此次则相对谨慎，在货币政策上未出新政，难以形成共振。我们需要关注国内接下来是否会有进一步的刺激措施出台。

基本面略有改善

纵观铜市基本面，可谓“不温不火”，但较年初略有好转。理论上，进口比价开始回升，截至6月7日，国内进口比价回升至7.4附近，进口1吨铜的亏损由年后的近4000元下降至近日的400余元。另外，截至6月1日，上海期货交易所铜库存降至14.7万吨，为1月下旬以来的最低水平。国内现货铜价保持升水，令国内期铜相对抗跌，进而修复了进口比值。

反观国外市场，关于“逼仓”的说法已经不攻自破。近来LME库存已一改年后单边下跌趋势，呈现时有增加态势，增量主要来自亚洲仓库，因中国冶炼商大量出口。LME注销仓单也不足2万吨，占库存比更是由4月底的37%下跌至当前的6.48%。现货升水也随铜价的大幅下跌而迅速收窄，6月6日，现货较3月期铜贴水3美元，较月初的97美元大幅回落。显然，国际市场人为制造现货供应紧张、进而获利的手法已经失效。

基金持仓由多翻空

CFTC公布的持仓报告显示，基金持仓在5月15日当周已经由多翻空，为1月中旬以来首次。截至5月29日当周，基金净空持仓连续三周呈现递增趋势，净空持仓达1.1万手。这无疑是看空铜价的有力佐证。

目前来看，经过此轮下跌之后，铜市面临的仍然是悲观且未知的宏观面，以及“略有改善”的基本面。短期铜价是否进一步下跌，仍取决于宏观面演变，而非铜本身基本面。如果希腊等欧洲国家问题能够得到解决，短期铜价下行空间并不大。若宏观面进一步恶化，铜价则有望冲击去年低位。

责任编辑：翁建平

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