管理层政策调控趋松是可预见的趋势

股指下行动能可能也将随之有所减缓

6月9日，国家统计局发布5月份经济运行数据。从规模以上工业增加值、社会消费品零售、固定投资等数据来看，国内经济下行动能有所趋缓。这意味着股指的下行动能可能将有所减弱。

5月份规模以上工业增加值同比增长9.6%，较上月提升0.3%，环比增长0.89%，较上月回升0.53%。其中，重工业增加值同比增长9.8%，较上月提升0.9%；轻工业增长 9.1%，较上月回落 1.2%，延续下行态势。由此可见，规模以上工业增加值增速5月份已有所反弹，重工业增速的回升是工业生产回稳的主要动力。

1—5月，固定资产投资（不含农户）为10.8924万亿元，同比名义增长20.1%，增速较 1—4月份回落0.1%，回落幅度较上期收窄0.6%。其中，基础设施投资（不包括电力、热力、燃气及水的生产与供应）累计同比增长0.79%，成为固定投资增长的最大动力。此外，1—5月房地产开发累计投资增速为18.5%，较1—4月份回落0.2%，但回落幅度较上月收窄4.6%。值得注意的是，房地产开发投资月度增速反弹至 18.2%，显示4月份显著下滑的房地产开发投资5月份明显趋暖。5月份社会消费品零售总额1.6715万亿元，同比名义增长13.8%。

5月CPI同比上涨3.0%，低于市场预期的3.2%，并创出2010年7月以来新低。不过，PPI同比下降1.4%，延续负增长态势，CPI与PPI的差值延续扩大态势，5月已扩大至4.4%，较上月扩大0.3%。CPI和PPI的差值扩大间接体现出两方面信息：一是工业企业利润仍在下滑，二是实际贷款利率和实际存款利率之间的差距仍在加大。从前者看，CPI和PPI的差值同工业企业利润具有较明显的反向变动关系，差值扩大显示企业生存状况仍然较为艰难。从后者看，下调贷款利率比下调存款利率更具紧迫性，这也显示出本次不对称降息将贷款利率浮动区间的下限调低这一举措的前瞻性。

整体来看，5月份经济数据总体上处于相对低位水平，但多数数据的降幅较上月有所收窄，而工业增加值增速则呈现小幅反弹态势。这表明，目前国内经济数据虽然疲软，但经济下行出现趋缓迹象，后期需要密切关注经济数据表现的持续性。

事实上，本次央行降息的信号作用强于实际作用。目前，物价持续下行，管理层政策调控趋松是可预见的趋势。随着政策效应的累积，我们对经济在三季度获得支撑可留有期待，目前股指的下行动能可能也将随之有所减缓。