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梁勇：豆类底部结构已构筑完成

南美大豆减产令全球大豆库存下降，美豆期末库存已处于五年低点，豆类中长期走势受到来自基本面支撑；未来美豆主区天气不确定，天气稍有不利，价格就会体现出来。虽然短期市场仍笼罩在欧洲经济担忧的环境中，但在高度敏感的天气因素面前，未来走势将易涨难跌。

2011/12年度全球大豆供应偏紧的大背景是支撑豆类价格，或者说限制价格回调的基础题材。南美大豆减产将令一部分进口转向美国，后期美豆年度出口仍有望上调，美豆期末库存也有下调空间。目前市场关注重点已转移到新年度供需变化上来，首先是美国大豆产区的天气变化，从当前美豆播种进度及优良率来看，可以是美国大豆比较理想的状态，未来天气一旦出问题，美豆生长前景将会遭到破坏，新年度大豆供需偏紧格局将进一步加剧。可以说，未来一段时间，美豆主产区天气对价格的影响尤其关键。

首先，南美大豆减产导致美国大豆库存下降。从5月份USDA公布的月度供需报告来看，南美大豆总产量调至11500万吨，其中阿根廷下调250万吨，巴西下调100万吨，即将公布的6月报告仍有继续下调预期；南美大豆减产间接令美国大豆出口增加，5月报告中上调美豆出口2500万蒲式耳，后期仍有下调可能，在出口增加的预期下，新年度美豆期末库存降至五年低点。虽然对于新年度中的南美产量及美豆产量均较上年度进行上调，但受本年度减产影响，全球及美国新年度库存依然维持紧张局面。

其次，商品基金在豆类上的净多单仍处于高位。CFTC持仓报告显示，截止到2012年6月5日当周，商品基金在大豆期货上的净多单为21.4万手，净多单虽然出现连续减持，但仍处于偏高位置；由于本年度供需偏紧的格局已延续至新年度，这给商品基金长期看好大豆的理由。后期一旦出现不利天气，商品基金将有理由重新加持多单。

再次，国储大豆加大投放，名为拍卖实为轮库。近几周，国家储备大豆拍卖加大了投放力度，由于此批大豆是2008年陈豆，拍卖成交率连续下降，除黑龙江、内蒙古地区成交较好外，其它地区延续之前的清淡成交。拍卖结果体现出地区性大豆品质的区别以及陈豆拍卖价格很难得到买方认可，短期国内供应未来受到国储大豆投放影响，对于期货盘面的影响也甚微。

最后，远期进口成本重拾升势，油粕现货回调空间有限。随着近期美盘的大幅反弹，进口大豆完税成本重新回归4400元/吨以上，截至6月1日，理论上7月下旬船期的美湾大豆进口完税价在4450元/吨左右，巴西大豆进口完税价在4440元/吨，高于当前港口分销价200-250元/吨。远期大豆进口成本的偏高将增强未来油厂的挺价心理，未来油粕出厂价格仍将保持抗跌态势。

总体而言，南美大豆减产导致的全球供应紧张是限制价格回落的关键，美豆年初以来的强势上涨已体现出来自于供需面的利多推动，虽然欧债问题曾打乱豆类上行步伐，但基本面支持中长期价格上行的趋势未变。大连大豆及豆粕目前底部已构筑完成，如得到外盘及天气方面因素配合，继续反弹空间仍可看高一线。

责任编辑：翁建平

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