昨日，在对美国农业部报告谨慎乐观的预期下，油脂油料市场日内整体呈现震荡偏强的走势，但表现分化，大豆发力、豆粕跟涨、油脂市场则普遍收跌。外盘方面，CBOT豆类市场走升，交易商认为主要受助于美国农业部下调美国大豆库存预估所致，美豆期价表现为近强远弱，7月合约升幅最大，而豆粕期价则创近四年来新高。

从昨晚美国农业部公布的6月供需报告中，我们看到，本次报告基本缺乏新意。在旧作方面，美国农业部将巴西大豆产量预估由5月时的6500万吨，上调至6550万吨，但将阿根廷大豆产量预估下调了100万吨至4150万吨，并进一步上调了美国大豆出口预估至3633万吨，导致2011/12年度美豆库存更加偏紧。这种情况基本符合市场预期，对盘面的激励作用相对较小。

在新作方面，美国农业部维持南美大豆产量判断不变，但调低了全球大豆的压榨需求量和出口量，导致2012/13年度全球大豆期末库存由此前的5807万吨小幅上升至5854万吨。而对于美国本土市场而言，依然预计美豆种植面积为7390万英亩，单产为每英亩43.9蒲式耳，总产判断没有变化，但由于上年度结转库存减少，新年度期末库存则由394万吨降至380万吨，不过，调整幅度较小。另外，对于中国大豆供需平衡表的调整，主要是下调了新年度产量至1260万吨，其他指标上，则是因期初库存上升，导致期末库存上升至1364万吨。

在豆油方面，由于2012/13年度大豆压榨需求相应减少，导致全球（包括美国）期末库存有所下滑。但是，作为大豆下游的品种，豆油产量是可以进行控制的，偏紧的定调并不能对期价形成有力的支撑。

我们认为，近期，油脂期价的走势，一方面受到原油价格下跌的利空影响，另一方面又受到大豆期价的相对坚挺影响。从之前领跌而后率先反弹的棕榈油情况看，马来西亚棕榈油下跌通道依然保持完好，业内顶级分析师James Fry则表示，如果布伦特原油价格下跌至每桶80美元，那么今年第四季度马来西亚毛棕榈油价格可能下跌到每吨2450林吉特，比当前的价格水平下跌17.5%左右。自五月中旬以来，毛棕榈油价格相对原油的升水已经缩小，原因在于毛棕榈油价格的下跌速度超过了原油。升水缩小的原因就在于，市场预计棕榈油产量将季节性提高，而需求将随着新的经济衰退而削弱。

对于未来的行情走势，油世界判断未来5-7个月国际大豆价格料持坚，下行预期减弱，而这将主要影响豆粕市场，豆油所受影响较小。受全球生物燃料产出低迷的约束，豆油价格或将承压。

我们也认为，不管是国际还是国内市场，粕强油弱的格局仍将延续，但现阶段期价反弹可能变得并不顺畅。操作上，之前一再推荐的做多豆粕/玉米价差套利交易，当前一直处于持续盈利状态，未来仍有100-150点左右的套利空间，投资者可重点关注。