热门关键字： 宏观解读约稿沈良

李玮章文凯：美元与大宗商品关系论证

不知从何时起，美元指数下跌将引起大宗商品上涨的观点已深入人心。人们得出这一结论的理由是，全球大宗商品贸易以美元标价，美元贬值意味着购买同样单位的商品需要支付更多的美元，因此，美元贬值必然引起大宗商品价格上涨，而美元升值将导致大宗商品价格下跌。笔者认为，这一推论看似有理，实际上却很值得推敲。

美元指数的涨跌代表什么？

美元指数的上涨下跌，意味着美元兑主要货币的升值或贬值。我们举一个国际贸易的例子，假设A国为某商品的最大出口国，国际贸易以美元结算，3月1日，100美元=1000A币。5日，美元兑A国货币贬值至101:1000，贸易商进口1000A币的商品，需要多支付1美元，因此，该商品在美国市场的售价上涨1美元。

若贸易商将这批商品出售到C国，3月1日，100美元=1000C币。5日，C国货币汇率变动可能的三种情况：（1）美元兑C币贬值幅度与A国相同，101美元=1000C币，该批商品在C国价值1000C币,价格不变；（2）美元兑C币贬值幅度大于A国，102美元=1000C币，该批商品在C国价值990.196C币，价格下跌；（3）美元兑C币贬值幅度小于A国，100美元=1000C币，该批商品在C国价值1010C币，价格上涨。

由此可见，美元贬值引起商品价格上涨的条件仅限于：1.该商品进口自相对于美元货币升值的国家；2.该商品出售给美国或者美元兑其货币的贬值幅度小于出口国。

而事实上，国际贸易不可能严格按照上述两个条件进行，各国汇率更不可能在方向和幅度上都完全一致，升值贬值是一个相对的概念。即使单纯考虑美国市场，也不能得出美元与大宗商品负相关的结论，因为美国也有出口的商品。因此，美元指数的上涨下跌表现的是汇率问题，各国汇率的波动对商品价格的影响应该是在幅度而不是方向上。这也仅限于全球市场联动性比较好的商品，对于一些定价权不明显，资源流动能力差的商品，以美元指数的涨跌来解释其波动，更是不靠谱。

美元与商品在不同周期的相关系数

为了更清楚地解释美元与商品关系的问题，本文选取了原油、铜、铝、锌、棉花、大豆、豆粕、豆油、橡胶等几种商品来分析。除美元、原油外，其他商品的数据均采用国内主力连续。

我们对几种大宗商品与美元以22个交易日为周期做了相关系数的连续图，当相关系数接近1，说明美元与商品存在正相关，接近-1，说明两者存在负相关。结果，美元与商品的 22个交易日相关系数在-1到1之间无序波动，没有明显集中于（-1）或是1附近，可以认为两者不存在明显的相关关系。

我们另选取100个交易日为周期对两者的相关性进行分析。在以100个交易日为周期的相关系数连续图中，除原油与美元的相关系数在大部分时间徘徊在0轴以下，其他商品的价格波动仍看不出与美元有任何相关关系。

黄金与美元属于硬通货领域的替代品，这两者呈现负相关关系，从理论上说得过去。但尽管如此，黄金与美元的负相关关系只在较长周期比较显著，短期完全不明显。

美元与商品完全没有关系吗？

凡事没有绝对。我们说美元与大宗商品不存在负相关关系，并不等于说美元与大宗商品没有关系。笔者认为，两者关系的根源在美国经济，美国作为全球第一大经济体，它的经济运行、货币财政政策足以对全球经济及商品的供需产生影响，加之美国在金融市场的地位，由于美国的政策、言论引起的资金流向也是影响商品价格的重要因素。

综上所述，美元指数是美国经济的“代言人”，我们需要关注的美元指数变动的背后，美国经济、全球经济预期引发的商品需求变化，以及资本流动对商品价格的影响，简单的平行推断必然无益于我们准确把握内因。

责任编辑：翁建平

【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与本网站无关。本网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。