全球动荡：打肿的大宗商品

上周中断了前面三期的逻辑，讲全球金融市场的震荡逻辑问题。本期继续，讲一下众所瞩目的大宗商品。

显然，本轮大宗商品跌了10%，加剧了全球市场的惊恐气息。主流认为是欧债危机新一轮溃烂所致，这从面上说得过去，但历史要这么简单那就好写了。

大宗商品市场从来都不是理想国，也从来不是自由经济的象征，它的命题一直是铁血。中国占据着全球铜40%的消费市场，而铜一直是大宗商品的中枢神经，因此中国的铜消费向来是大宗的头号题材。然而，其实只有在多头市场，这个命题才是有效的。

为什么呢？在中国故事火热的时候，无论中国公司还是国际资本都能在做多中获益，上涨趋势中的中国企业的套利模式是买伦铜卖沪铜，这叫正向套保。但是在中国故事出问题的时候，所谓春江水暖鸭先知，沪铜期货会率先反应，于是国内企业的套利模式倾向于买沪铜卖伦铜，这叫反向套保。这就相当于中国企业直接跑去伦敦做空了。

那么，这个风险在哪里呢？因为中国企业一直不是伦敦金属市场的交易会员，只能借马甲进行交易，对伦铜市场没有定价权。即便中国借马甲交易，大规模做空，也太容易沦为国际资本的剿杀目标，这种悲剧出现过，就是轰轰烈烈的2005年的“国储铜事件”，其时中国投资过热调控开始收紧，于是中国国储局交易员刘其兵在伦铜建立了巨额空头头寸，旋即引发对冲基金的轮番轧空。风险爆出之后，中国国储局先是公开高库存，然后四度出面抛售现货也没有压住场子，结局是极其悲催的。

看看本轮大宗之战，某些战术是否依稀相似？本轮国际资本逼空实际上始于2011年5月，其时中国已再度明确了收紧银根与财政，但伦铜似乎丝毫没有嗅出味道，并在2011年7月重回10000美元的历史高位，自那以后，大宗商品市场变得越来越狰狞，越来越看不懂。看不懂不全怪我们，有些事情永远不会让你懂。

谁都知道，大宗死扛这让中国压力山大，不仅仅在于期货市场的对赌输赢，CPI才要命，而CPI问题背后又是人民币汇率问题，人民币又关系中国制造根基。这个局该有多大。

2011年5月以来，伦铜发生了2011年9月和2012年5月两次重要下跌，但这几乎无法预测，因为交织着太多国际交易。2011年9月，人民币击穿6.4大关，来到6.38，热钱外逃已显山露水。人民币升值，已是无法承受之重。因此，中国手里的筹码基本只有政治交易。

相当敏感，2011年8月16日-22日，美国副总统拜登亲热访华，这是大宗暴跌的根本缘由。为什么呢？我们看事后发生了什么：中国9月增持美债113亿美元，人民币没有继续贬值，国际化加速，9月22日伯南克以OT2枪毙了QE3。即，中国在美债危机漩涡中又伸手拉了美国一把，换来了QE3的胎死和美元随后的上涨（欧债是另一原因）。

而本轮大宗暴跌，则是另一轮交易，并挂钩了前面说的“仓储”秘密，及新鲜出炉的消息：港交所以166.73亿港币收购LME。下周说。

责任编辑：翁建平

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