油脂间价差高位难以为继，未来数月整个中国市场植物油供给相对宽松，而菜油强势运行态势或已接近尾声，最终将回归到豆油、棕榈油走势上来。

受外围经济不确定性影响，近日大宗商品屡遭重创，豆油、菜油、棕榈油也不能独善其身，但三者走势稍有分化。由于菜油的强势运行，直接导致其与豆油、棕榈油二者的价差逼近历史高位。笔者认为，菜油强势运行态势或已接近尾声，价差收敛乃大势所趋。

国内经济增速持续回落

国家统计局数据显示，5月CPI同比上涨3%，创23个月新低；工业品出厂价格（PPI）同比上涨1.4%，为连续3个月负增长。5月,国内主要农产品涨幅回落，甚至出现下降。国际大宗商品价格持续回落，明显减轻了输入性通胀压力，特别是国际油价整体振荡下行。近来国家两次下调成品油价格，作为基础油，油价的下行会通过一系列的传导过程，最终作用于油脂等大宗商品价格。

利多出尽，前期强势或已见顶

数据显示，自4月份以来，豆油、棕榈油现货价格步步走低，而菜油却表现十分抗跌。菜油强势运行的原因无疑有二：一是国内主产区4、5月份降雨过多导致油菜籽质量受损，进而可能造成减产预期，官方预计今年国内油菜籽减产10%以上；二是国家对菜籽2.5元/斤的临储收购政策预期（当时企业已经按照该预期价格进行收购）对菜油形成明显支撑。

然而，随着新季菜籽的陆续上市，市场收购情况并不理想，虽然企业挂牌收购较为积极，但成交清淡，农户惜售观望心理浓厚。此外，据国家粮油信息数据，目前10月船期进口菜籽对我国港口CNF报价为620美元/吨，折合完税成本约4900元/吨，按照2300元/吨的进口菜粕价格测算，四级菜油成本在9600元/吨左右；10月船期进口菜油对我国港口CNF报价1250美元/吨，折合完税成本约9800元/吨左右。后期进口菜油成本较低，将抑制国内菜油价格的上涨空间。

油脂高位回落乃大势所趋

菜油的强势运行，直接导致其与豆油、棕榈油二者的价差逼近历史高位，特别是菜油与棕榈油的价差。菜油与棕榈油价差走势的季节性规律显示，每年的6—10月是二者价差的高位盘整阶段，进一步扩大的概率微乎其微，后期回归均值水平将是大势所趋。价差回归，无非有两种途径，一是豆油、棕榈油向强势菜油走势靠近；二是后期菜油表现相对疲弱，向菜油和棕榈油走势靠近。如此一来，我们的关注点就转移至对豆油及棕榈油后市的判断上。

豆油棕榈油库存消化艰难

受其高库存的拖累，国内棕榈油近期表现十分疲弱，再加上下游终端需求旺季不旺，棕榈油期现货价格纷纷大幅下挫。

未来棕榈油价格若想走强，还需终端消费需求的恢复及去库存化进程的加速，但从历史表观消费量水平来看，6、7、8月国内平均单月棕榈油表观消费量分别为47万吨、59万吨、56万吨，后期即使国内棕榈油进口量维持在30万—40万吨的偏低水平，国内库存下降至50万—60万吨的正常水平仍然需要2—3个月的时间。因此，预计未来很长一段时间内，国内棕榈油市场仍将处于艰难的去库存化进程中，高库存使得棕榈油价格承压。

此外，豆油库存也有趋增的预期，一方面，目前是豆油的消费淡季；另一方面，进入6、7、8月份，大豆的集中压榨期将至，因此豆油的供给还会进一步增加，有望达到130万吨以上。而菜籽油本身虽然其商业库存并不高，但随着新季菜籽的收获和集中上市，其库存也面临一定程度的增加。