在连续六年左右时间的大牛市周期后，玉米市场发生重大结构性调整，供应体系发生较大变革，而消费增速也达到转折点。自此，国内三大谷物品种均进入到去库存化周期，市场难现大行情。

稻谷和小麦为国家重点保护的口粮品种，也是强托市品种。在持续的托市收购下，国家掌握了巨大的库存。同时，随着人口增速的放缓和居民食品消费结构的调整，稻米和面粉为代表的口粮性消费逐渐停滞不前，造成供大于求局面连年发生。

稻谷中粳稻问题最为突出。在国家连年托市带动下，粳稻价格居高，种植收益远高于旱田，在东北产区，地方政府也强力推动，水田种植面积连年扩大。加上水稻自身旱涝保收，连续多年的丰产使国内供应持续放大。不过虽然供大于求，在政策价支撑下，粳稻价格脱离了供需关系，在高位窄幅波动，贸易商缺乏贸易机会。同时，国家在产区高价收购，在销区低价拍卖，进一步压缩了产销区正常价差。

与粳稻相比，南方籼稻市场相对活跃。面积难以增加，反而让步于城市化和交通建设。单产相对东北粳稻不稳定，易受旱涝和病虫害影响。另外，价格偏低的品种下游非口粮性消费比重逐步扩大。目前，国家最低收购价稻谷库存基本售尽，社会库存也相对紧张，在高政策支撑下，籼稻行情相对看好，但在替代效应拖累下同样难以出现过大行情。

国内小麦库存为所有品种之最，高库存和强政策调控也造成小麦在2011/12年度的长期低波动率，但这个高库存品种正在发生潜移默化的调整。今年上半年，新湖期货先后两次奔赴华北小麦主产区进行实地考察。从供应上看，今年小麦减产幅度可能高于预期，南部主产区在赤霉病和吸浆虫病等灾害影响下普遍减产20-30%。而华北中北部产区也没有预期的好，主要是授粉期和灌浆期出现不利天气，虽然该区域仍然不失为丰年，但相比较而言去年普遍为罕有的高产年，今年新麦同比或有5-10%的降幅。另外，小麦对玉米、稻谷比价跌至历史低位，造成饲用小麦数量大幅增加，引领下游波动率的变换。不过，中短期小麦仍难有大行情。对于普麦来说，虽然产量和社会库存下降，但国家仍有5000万吨以上的库存，且政策尚有可能继续抛储稳定市场。而一旦大涨，对玉米失去比价优势后，小麦下游消费也将重归寂寥。优麦压力最大，去年陈麦尚有大量库存，今年种植比例大幅提高，主产区大部分未受灾，供应明显增加。而同时面粉厂利润偏差，去年囤积优麦的主体普遍亏损，下游消费难以启动。而仓单成本偏低，更是给套保商逢涨沽空的保障。

玉米供需结构变化巨大，行业或进入整体洗牌的小波动率市场。供应上，从我们东北春播考察的情况看，今年玉米面积继续大增，如果风调雨顺，有望从面积上再获千万吨增产动力。进口力度不断加大，民间饲料企业与中储粮均不断向国家申请扩大配额，增加进口。而且国际市场玉米供应大幅增加，阿根廷、乌克兰、巴西等主产国与中国玉米贸易可能性不断加大。预计年度内国内玉米进口量有望达到700-1000万吨，并连年增长。另外，小麦替代玉米数量快速膨胀，预计2011/12年度饲用小麦消费量达3000万吨左右，较上年翻倍，相当于玉米增产1500万吨左右。非国内玉米产量外供应因素已占供应总量的20%多，且成本低廉。国有库存借机也从历史低点实现翻倍增加，国家扶持中储粮通过进口来扩充储备的态度也非常明显，未来国家将有更多实力调控市场，而下半年也进入抛储时间窗口，其中也包括大量抛售进口玉米的可能性。

消费上看，深加工消费结束了高增长时代，今年基本实现全面产能过剩，很可能将从明年进入停滞期。而饲料消费在小麦替代冲击下已经大幅萎缩，这一点从南方饲料企业的采购量以及5月份以来南方港口的玉米出货量很容易看出。新湖期货在南方及华北考察中了解到，目前饲料企业普遍用小麦替代玉米比例达到30-50%，个别大企业达到70%以上。预计2013年国内养殖存量继续保持增长，但增速将大幅缩减至2%左右水平，而2014年将进入萎缩年。玉米消费高速增长拉动牛市行情的时代业已告一段落。取而代之的很有可能是连续两三年的小波动率年，具体变量主要依赖小麦政策，进口动态以及国内外天气。如果不出现强烈的利多事件，玉米市场将淘汰一大批传统贸易商。

策略上，谷物在高库存状态下适宜作为对冲做空的品种，尤其玉米远月和强麦近月压力尤大。其中，玉米九一价差我们的目标放在150元左右，9月不适宜投机做空，但在2430以上适合现货商套保。1月及5月持震荡沽空思路。强麦在高供应高持仓高仓单压力下难有大作为，以逢急速反弹后沽空操作为主。普麦看好长期牛市，不宜急涨，期货上因缺乏流动性不易操作，1301合约在2200以下考虑逢低买入机会。早籼稻需要等待新粮上市后寻找逢低买入机会。