下半年铝价抗跌性难持续，供应过剩将进一步增大，整体上以空头思路为主。

上周，沪铝大幅下跌，同时国内现货价格也下挫至15750元/吨附近，伦铝表现同样十分羸弱，预计本周仍有补跌空间。

价格支撑因素改变，铝价表现羸弱

国内外铝价均在下跌，究其原因在于支撑铝价的基础逐渐改变，但本质上内外铝价下跌的原因并不相同。国内铝价破位下跌主要是因为供应过剩将增加以及成本下降。近期，河南省开始对铝企实行补贴电价政策，推动铝企复产。加上前期西南地区开始进入丰水期及地方政府对铝企实行电价补贴，铝企复产持续推进。另外，西北产能的释放前期相对较为缓慢，但三四季度投放预期将加速进行。上述三大铝主产区产量的增长，将推动国内铝供应快速上升。而同时下游消费增长仍然处于不确定中。虽然外部环境略有改善，宏观政策也逐渐向宽松推进，但对于下游消费行业的实质性影响仍有待观察。因此，在供需不平衡变化的前提下，加上地方政府补贴电价拉低了成本线，上半年铝价抗跌性基础已经破坏，铝价下方空间打开。

库存流动性加强，伦铝持续下跌

国外铝价下跌主要原因在于LME仓储库存流动性加强。上半年，国外铝企生产处于不断下滑的过程。IAI数据显示，1—5月份，除中国外，全球原铝日均产量从6.9万吨下降到6.79万吨。产量的减少导致了上半年国际原铝供应持续紧张，现货贸易升水不断走高。进入6月份后，最新欧洲、北美现货贸易升水分别上升至240美元/吨、230美元/吨以上。现货贸易升水的走高使得原有存放在LME仓库的质押仓单处于十分不利的地位，并出现了LME注销仓单大幅上升的现象。

自2008年全球经济危机以来，LME近四分之三的质押仓单比例是稳定伦铝价格的重要基础，虽然伦铝库存处于高位，但其流动性受到制约。然而，质押仓单的稳定依赖于两个条件，一是现货贸易升水与期货价格维持较大的价差，二是利率持续处于低位。但当前现货贸易升水显然破坏了质押仓单的存续条件。正是由于质押仓单被迫释放，推动伦铝注销仓单比例持续快速上升，近期已经接近总库存量的40%，使得LME铝库存流动性大大加强，破坏了近几年来铝库存稳定的基础。库存流动性强化，导致伦铝自6月份以来出现持续下跌。

可见，虽然国内外铝价同样下跌，但下跌背后的原因却不同。但相同的是国内外市场原有的市场基础均被改变：国内电价补贴拉低了成本线，产量增长增大了供应压力，铝价抗跌性已经难以维持。国外交易所铝库存流动性被释放，高库存对于价格的压力明显加大。

铝市空头思维为主

内外市场铝价价格基础转变，使得铝市场投资操作上也应该相应调整。上半年我们一直认为铝具有很强的抗跌性，是不利于做空的品种。而下半年铝抗跌性丧失，加上供应过剩将进一步增大，整体上以空头思路为主。伦铝高库存稳定的基础在现货贸易升水走高的压力下被改变，库存流动性加强，期货价格的压力较大。因此，后市伦铝持续偏弱于其它金属的可能性较大，操作上不宜做多。但是伦铝具体操作上还是应该关注库存及注销仓单的变化，还有现货贸易升水的变化。