上周四，上证指数结束了前期持续在2300点位附近的横盘振荡，选择向下，“久盘必跌”的弱势格局依旧无法得到扭转，国内外经济的双重疲软和全球货币宽松的博弈还在继续，后期指数的反复有望加剧。

希腊的问题看似暂时告一段落，但是西班牙近期飙升的国债收益率和国有银行不断攀升的损失使得欧债危机的多米诺效应有继续扩大之势，穆迪在上周四宣布下调全球主要银行的信用评级，风险资产全线下挫，而市场普遍预期的美国QE3也没有如期而至，仅仅是宣布将超低利率维持到2014年不变，并将扭曲操作的规模扩大至2670亿美元并延期到年底。在目前世界资本回流美国避险压低其债券收益率的条件下，美联储为未来的经济前景预留了政策调控空间，虽然欧洲四国提出了1300亿欧元的经济刺激计划，但规模仅占欧盟GDP的1%，并不足以保证经济增长和欧元区稳定，宽松预期和刺激政策弱于市场预期将使得市场短时间内继续承压。

国内最新汇丰6月份制造业PMI初值为48.1，再度刷新7个月来新低，其中新出口订单创下逾三年来最大跌幅，表明出口萎缩加速。在目前国内企业高库存的前提下，我们认为这种去库存化状态是造成PMI持续疲软的主要原因，但是从5月公布的其他经济数据看已经有一些改善的迹象，稳增长政策将在未来两月进入到落实发酵期，数据有望迎来改善。但是值得警惕的是，虽然5月新增外汇占款较前月增加234.31亿元，但是与5月FDI 92.3亿美元和贸易顺差187亿元美元相比较，5月流出的热钱规模仍在240亿美元左右，人民币市场贬值压力陡增，使得央行在未来时间不得不选择再次下调存准对冲流动性，这种被动的市场调节并不能带来太大的政策效应。

内忧外患的局面使得上证指数自5月初走出了一个小型的下降通道，下方的支撑位在2250左右水平一线，考虑到目前的市场估值偏低，如果经济面恶化程度超出市场预期，未来政策红利有望加速释放，我们认为目前的回落是分步建仓的良好时机。