近期，随着希腊大选尘埃落定，美国中西部大豆产区天气干旱，以及美国旧作大豆需求旺盛，引发资金持续流入CBOT大豆市场，截止6月21日，CBOT大豆6月基本收回5月跌幅。在美豆上涨带动下，大连豆粕近三周连续上涨，创今年以来新高。作为豆类领涨品种，在豆粕创今年高点后，市场亦在讨论豆粕上方空间的大小。笔者将基于以下几个方面进行分析。

天气支撑美豆价格

美国农业部6月18日消息，截止6月17日，美国大豆生长优良率56%，之前一周为60%，上年同期为68%.美国大豆出苗率为95%，之前一周为90%，去年同期为77%，五年均值为81%。美国大豆开花率为5%，去年同期为2%，五年均值为2%。美国农业部连续两周下调美国大豆优良率，创同期1993年最低值，市场对于美国2012年大豆单产担忧。有分析认为如果按照目前天气模型，则美国12/13年度大豆期末库存将降至0.6亿蒲，这为历史以来最低值。根据美国农业部公布大豆优良率来看，尽管在美国农业部历年优良率同期处于下调趋势，但今年优良率下降幅度远高于同期水平，这是市场所担忧的。

今年美国大豆种植进度较快，远高于往年同期，今年大豆开花率出芽率均为今年来高值水平，以此来统计大豆优良率必然小于往年同期。尽管目前美国大豆优良率较低，但后期一旦天气改善，则大豆优良率依旧存在上调可能，这种类似情况在2006年发生。因此，美国最终单产情况依旧取决于未来美豆产区天气情况。

另一方面，美国农业部6月30日将公布2012年美国大豆种植面积报告，informa公司在6月15日预测，2012年美豆种植面积为7600万英亩，略高于上次预测的7580万英亩。以6月报告43.9蒲/英亩，则美国2012年大豆产量为32.96亿蒲，则美国12/13年度期末库存将高于2亿蒲上方；若按照目前天气情况预测单产41蒲/英亩，则美国2012年大豆单产为30.79亿蒲，如果按照此水平，则12/13年美国国内大豆供需将如市场预期般极度紧张。从以上分析可以看出,基于6月报告中美国农业部的出口和国内压榨需求来看，如果美国2012年大豆单产不能维持在44蒲/英亩附近，则美国12/13年度大豆供需将十分偏紧。

生猪养殖进入下降周期

从生猪养殖周期来看，猪价波动呈现三年一周期，周期的形成主要源于养殖户追涨杀跌的行为。养殖户在补栏母猪后，后备母猪需要3-6 个月进行配种，4个月的妊娠期才能供给新一批仔猪，仔猪育肥又需要5 个月左右，因此新的生猪大量上市应当在补栏后的12-15 个月。

此轮猪价周期在2011 年9 月达到顶点后进入下行通道。母猪补栏积极性一直持续到2012 年3 月份，按照12-15 个月后出栏肥猪计算，2012 年4 季度-2013 年1 季度猪肉供应都会相对充足，猪肉价格仍在下降周期。不过，今年2011 年12 月到2012 年4 月发生了严重的仔猪腹泻。使得5月份以来，猪价出现了小幅度反弹。四川地区猪价在6月15日当周开始反弹，出栏猪肉价格较上周上涨0.29%，但当前猪肉价格依旧只能判断为阶段性反弹，本轮猪价下行周期并未改变。随着规模化养殖逐渐成为主流以及国家对于猪肉调控能力的加强，预期未来生猪周期将趋于平稳。

尽管生猪养殖进入下降周期，但目前国内生猪存栏和能反之母猪依旧处于高位，对于豆粕短期需求量将维持在高位。这点可以从国家统计局饲料产量数据可以看出，国家统计局数据显示，2011年5月中国饲料产量为1763.3万吨，同比上升14.77%，环比上升7.9%；1-5月份累计产量7965.8万吨，比去年同期上升23.59%，延续了2012年以来饲料产量连续增长的惯性。

从家禽养殖来看，5月份蛋鸡的养殖亏损1.23元/千克鸡蛋，本月内鸡蛋出厂价格一度回落，而饲料成本高企，养殖利润亏损加剧，月末鸡蛋价格上涨，进而令养殖亏损程度减小，但是仍亏损；5月份肉鸡养殖效益0.63元/只，本月内肉鸡苗均价下跌，毛鸡价格回落，而饲料成本上涨，导致本月内养殖效益较上月有所下滑。从豆粕需求来看，豆粕短期需求依旧维持在高位，但对于未来需求谨慎乐观。

提防系统性风险

6月18日，希腊公投以左翼失败告终，全球金融市场获得喘息，希腊大选的利好影响刚刚消退。6月18日西班牙国债拍卖收益率飙升至7.24%上方，创下欧元区时代开启以来的最高纪录。

美国5月份工业产值环比下降0.1%。但年度同比仍有增长，但生产活力确实在减弱，工业产值比1月份增长不到1%。其中制造业领域更弱，环比下降0.4%，只比1月份增长0.5%左右。纽约州制造业指数从17.1下降到2.3（预期14.0），密歇根大学信心指数从79.3下降至74.1（预期77.9）。美国5月份零售额环比下降0.2%，4月份数据向下修正至0.2%。美国经济难见持续性复苏是困扰金融市场的另一潜在风险。6月20日美联储议息会议未能给予市场厚望的QE3明确暗示，金融市场在失望中下挫。

世界银行近期今年发展中国家的经济增速将放缓至“相对疲弱”的5.3%，明年将反弹至5.9%，2014年为6%。

欧洲债务在短期内得不到根本性解决，这将长期困扰金融市场，美国经济复苏艰难，发展中国家特别是中国经济增长放缓，大宗商品需求不宜乐观。

总结

在预期美豆12/13年度供需偏紧的情况下，天气的恶化将被市场快速放大，美豆价格的天气升水将支撑美豆价格；国内豆粕需求受养殖周期影响，将逐渐呈现下滑趋势，宏观面的系统性风险是豆粕潜在的最大利空因素。从技术上来看，豆粕指数若突破3420一带，则技术上看至去年高点3600附近。