图1：伦铜行情走势

　　现货铜进口扭亏为盈

图2：沪伦比值及进口盈亏

　　如图2，从富宝资讯统计数据来看，自5月份以来，呼伦比值出现稳步回升，结束了前期弱势局面。在沪铜“坚强”表现的作用下，进口由亏损逐渐转为盈利，6月25日每进口一吨铜将盈利167元。

　　从升贴水方面来看，伦铜现货因供给数量的增加(多因中国10万吨铜作用)从6月11日开始持续性呈现贴水，当前欧洲需求萎靡致价格不振，现货铜依旧没有好的表现。而中国方面，本次合约轮换并没有致使现货铜转贴水，反而令升水幅度加大，我们注意到，本次现货交割数量大幅增加，令现货市场货源偏紧，且富宝铜研究小组从贸易商中了解到，因当前冶炼厂开工率不佳(平均在80%左右)，导致货源偏紧，部分贸易商从现货市场采购升水铜以满足长单需求，在需求结构性大增的情况下，现货铜表现坚挺。富宝资讯铜分析师雷连华认为，沪铜升水持续性时间不会太长，不管从历史经验还是当前现实情况来看，现货铜进口盈利将是短暂的。

　　融资铜增加，库存压力加大

　　铜价的持续性走跌和进口亏损的大幅缩小，再次令中国商家重燃进口热情。中国统计数据显示，中国2012年5月未锻造铜及铜材进口419741吨，环比增长11.85%；1-5月进口2155719吨累计同比增51.7%；5月精炼铜进口共计301,990吨，较上年同期猛增103%，并较4月增加11%。富宝铜研究小组从保税仓库中了解到，5月份融资铜数量增多，保税仓库铜库存有恢复增长的迹象。

图3：中国保税仓库铜数量和国内电解铜产量

　　海关称，今年前五个月精炼铜进口同比增加81%至160万吨，保税仓库铜库存依旧在55万吨以上徘徊；尽管需求萎靡，国内电解铜产量依旧处在相对高位，保守估计，当前中国商业性铜库存在230万吨以上，处在历史高位。

　　下游需求依旧萎靡不振，政策刺激效果难显现

　　富宝铜研究小组对江苏省23家大中小型线缆生产企业进行跟踪调研，结果显示：中小型企业开工率依旧在50%附近徘徊，6月份订单并没有好转；而如远东、江南、长峰等大型线缆企业开工率多在70%-80%之间，环比并没有出现增长，需求前景依旧不佳。而随着旺季的结束，当前铜材企业订单更加萎靡，较往期下滑超5成非常常见。

　　针对于当前疲软的经济状况，中国政府适时推出新一轮经济刺激性措施；但我们从市场了解到，当前涉铜企业并没有受此“恩惠”，主要因与铜需求相关的家电、汽车库存高企、房地产调控依旧难言放松、电力投资比往期有所减弱。我们预计，政策刺激效果或在3季度下旬逐渐显现，当前下游需求依然延续疲软的态势。

　　行情研判

　　不管是从宏观面上还是基本面上，当前都难有很乐观的理由。全球经济疲软和债务危机蔓延忧虑将在3Q延续，而铜需求疲软态势仍难以改变，富宝铜研究小组雷连华认为，三季度铜价为宽幅震荡的行情，运行区间为7000-8000美元；但随着债务危机的解决和中国经济刺激措施效果的显现，4季度或将再次迎来上涨的行情。