近期以来，合生创展集团陷入资金链紧张的传闻当中。在巨额债务重压之下，金隅股份第四大股东合生集团果断选择在持股解禁后疯狂减持套现，从而向其大股东合生创展集团紧急“输血”。

频频套现近17亿元

6月25日，合生创展集团通过港交所公告，5月28日起，通过全资子公司合生集团再次抛售246万股金隅股份A股，套现2122．03万元。至此，合生集团持有的金隅股份A股自3月1日上市流通后，合生集团分六次累计减持了19904万股，套现金额高达16．9亿元。

回查公告，合生集团第一次减持行为发生在3月2日，即其持股解禁的第二天。

据合生创展4月10日的公告，自3月2日至4月10日合计减持金隅股份4093万股，减持均价9．15元／股，套现3．74亿元；合生创展4月18日公告，4月11日至18日合计减持金隅股份4460万股，减持均价8．25元／股，套现3．68亿元；4月19日至4月23日，第三次减持金隅股份5086万股，减持均价8．27元／股，套现4．2亿元；紧随其后的4月24日至5月3日，减持金隅股份4843万股，减持均价8．43元／股，套现4．08亿元；第五次发生在5月7日至5月28日，合生集团减持金隅股份1176万股，减持均价8．27元／股，套现9726．18万元。

在上述六次减持后，合生集团仍持有金隅股份634万股，退出了金隅股份前十大流通股东的行列。对于上述减持行为带来的巨额收益，合生创展表示，该笔资金将用来偿还银行贷款以及补充营运资金。

合生创展资金链紧张传闻由来已久，合生2011年年报显示，截至2011年年底，合生创展银行及财务机构的借贷总额约247亿元，较去年同期增加44%。另外，其负债增加至286亿元，净债务对权益比率从51%上升至72%，相比之下，合生去年销售回款却仅为100亿元，但其还不得不面对今年内将到期的120亿元债务。

同时，穆迪投资分析师也指出，合生创展现金水平偏低及销售执行情况较弱，同时短期内有大量债务到期，其中包括2012年11月到期的3．5亿美元高级票据，显示其流动性风险开始上升。

为缓资金压力不惜违规

在债务重压之下，合生创展似乎不得不选择频频套现输血。在时下环境不算太好的楼市调控下，合生创展的销售压力也显而易见地大大增加，其旗下项目在市场上的表现并不出彩。但从5月份以来，国内一些重点城市楼市开始出现回暖的迹象，不少开发商也在抢推楼盘，加快项目入市速度。

在上周，合生创展位于北京的项目时代帝景因为证件不齐就违规开工建设而被相关政府部门处罚，面对中国经济时报记者的采访，合生方面对此事并不愿意回应。

而一位不愿公开姓名的业内人士对中国经济时报记者表示，楼市出现回暖迹象，多数开发商都在加快推盘速度，合生创展也不例外，加快项目入市即意味着回款速度能快些，这对现在资金链紧张的合生创展有重要的现实意义。因此，尽管合生创展此前就曾有因为违规预售而被政府通报批评的经历，但此次合生创展为了项目快速入市快速回款，不惜再次违规。

多管齐下难解资金压力

一方面合生创展因为面临着债务到期和资金链紧张的重压而频频套现，另一方面却又频频发债。

上月，合生创展公告称，公司计划发行3亿美元的7年期债券，所得款项净额将用以购买土地、物业发展等业务。同时业内称，继2007年香港发债铩羽而归后，近期合生创展再度有意在香港发债。

但因为各大投行对合生创展目前的管理和经营状况表示担忧，目前没有投行愿意承销。

标普地产分析师符蓓便指出，如果房地产商继续以这种频率发债，他们将面临重大的再融资风险，因债务到期时间过于集中在短短几个月内。如果房地产市场或资本市场状况在临近债券到期日的时候无法发挥支持作用，则部分发债人将出现财务困难。

除此之外，上个月，合生创展公告还显示，将广东华南新城和天津京津新城的合生创展所持全部股份分别以2925．8305万元和3175．8305万元的价格出售给合生集团主席朱孟依。

对于这种“左手倒右手”的买卖，亚太城市房地产研究院院长谢逸枫表示：“老板出资买自家地表面看是交易，实质上是自救。通过‘左手土地，右手融资’的游戏，以土地抵押的方式，获得新的融资，解决集团运营资金紧张的局面。”

不过，据本报记者了解，尽管合生通过再发债、加快推盘、减持套现、“左右手大腾挪”等种种手段加快回笼资金，但面对巨额的到期债务，显得有些杯水车薪。加上销售执行差，企业融资成本普遍增加，其未来再融资的风险也在不断加大，而其利润水平也将受到较大影响，财务安全状况值得警惕。