2012年上半年期指走出了振荡整理的行情，持仓量持续攀升，成交量也有所放大，截至 2012年6月21日股指期货四合约日均成交量较上年增长75.19%，日均持仓量较2011年增长55.75%，相比于2011年下跌行情中期指成交量的萎靡，目前期指多空博弈更加激烈，越来越多的投资者选择入场，多方若能坚守阵地，市场离底部或并不遥远。

期现价差最近两月始终处于贴水状态，但股指期货在下半年出现大幅贴水的机会逐渐变小。从最近几周价差变化来看，市场对于后市预期相对中性，并不悲观，价差也比较稳定，短期市场内可能仍以整理为主，中期市场变化较多，期现价差的参考价值不大。

宏观方面，欧洲市场前景黯淡，虽然希腊暂时决定不会退出欧元区，并获得了欧元区内部及国际组织救助，但欧元区债务危机仍在蔓延和发酵，西班牙和意大利两个经济体将会带来更多压力。与此同时，美国CPI、PPI、零售销售等数据表现均不如前，就业压力仍在，下半年QE3推出预期不减，但资金面偏紧使得市场上升动能不足。国内市场实体经济增速大幅放缓，社会总需求不振局面将延续，在稳增长和调结构的框架下，通胀调控仍不会放松，但是货币政策已经转向，下半年央行会继续实施降准和降息政策，以缓解流动性不足。当刺激经济政策持续出台后，实体经济增速若能够企稳，市场反弹会成为有效反攻。

我们对下半年行情走势仍然维持探底回升的看法。后市主要关注两方面，首先是股指是否会跌破年初低点，“底”有多深；其次是市场何时会迎来阶段性反弹，涨在何时。目前沪深300指数离年初低点还有一百多点，上证指数更是仅差几十点，年初低点必然会被触碰。这将产生两种可能，第一，如果年初低点不能在一个月内被有效击穿，那么两个低点的连线会形成强有力的支撑，底部或现，中期行情转化为振荡向上；第二，年初低点若被迅速击穿，那么做空信号增强，底部会变得更深，中期行情将会在不断探底之中寻求反弹。我们认为，上涨行情将出现四季度，涨幅在 20%左右，至于是否会成为趋势性上涨行情的前奏，仍有待时间验证。2012年四季度是6124点下跌以来的第21个季度，反转概率增大，而国内实体经济企稳和外围市场冲击减弱需要时间的累积，三季度或许会成为市场投资者信心改变的始点，而四季度才会迎来曙光。

对于后市，我们要重点关注美国市场变化和国内实体经济和消费需求变化，欧元区危机将会成为长期利空，估计会持续一年左右，而国内政策仍会以稳为主，这两个点将会是下半年市场行情变化的最大不确定性因素。