曾军：“熊市之王”崇尚儒学投资

从券商副总到投身阳光私募，金中和曾军在资本市场一直是一位风云人物，尤其是2008年的大熊市，曾军掌管的阳光私募“ 金中和西鼎 ”以超过20%的收益率夺得当年私募冠军，“熊市之王”的美誉开始在私募界甚至整个投资圈开始广为流传。

曾军性格平和、谦逊、内敛，外型上也颇有几分儒家学者风范，而在谈及对投资的理解以及投资理念和方法时，曾军也多次阐释对儒家中庸思想的认识和理解，中庸、内敛的东方智慧已完全融入他的思维、生活和投资中。

“不偏之谓中，不易之谓庸。中者，天下之正道，庸者，天下之定理”，曾军这样定义他的儒学投资理念——以市场为导向，不偏向于某一具体的投资方法，根据市场选择最合适的策略，心平气和坦然地放弃不确定和无把握的机会，从而获得稳健长期的盈利。

成长：从武大学子到券商副总裁

曾军祖籍湖北武汉，在浙江出生和成长，上个世纪80年代，曾军以优异的成绩考取武汉大学，并先后获国际金融学士、工商管理硕士学位。

作为一所百年老校，武汉大学不仅理工科实力雄厚，人文氛围更是浓厚，在武大求学的曾军，不仅汲取了大量的经济学和金融学基础知识，在思想上也深受武汉大学崇尚自由，勤奋务实的精神所熏陶，这为曾军之后南下深圳投身证券行业埋下了种子。

1992年，毕业后的曾军开始了自己第一份投资的工作，在建设银行武汉分行国际业务部从事外汇交易。尽管担任外汇交易员的时间不到两年，但这段经历对曾军的投资理念和风格产生了重要的影响。

“外汇交易员的经历一方面培养了我的宏观思维，对宏观趋势的判断极为看重。同时，当时的外汇交易杠杆高达20倍，一个成功的外汇交易员很大程度上取决于他的风险控制水平，因此，从那时开始注重风险控制就成为我投资过程中最重要的一环。”曾军从事投资多年后回忆说。

1994年，国内资本市场刚成立不久，曾军南下深圳进入证券行业，加入筹建当中的大鹏证券，从事期货和股票交易。彼时，年轻的中国股市正在经历一场冰与火的大考验，这一年上证指数从年初的837点到7月最低325点再到年底的647点，从暴跌到暴涨，曾军初次感受到证券市场巨大的机会和挑战，并产生了浓厚的兴趣。

1995年，曾军所在的大鹏证券增资扩股到5亿元，这家新公司在随后的几年中迅速发展，一跃成为全国排名前十的知名券商，而曾军在也这个过程当中不断的成长，取得的突出的业绩和成绩，历任大鹏证券首席投资经理、证券投资部总经理和公司副总裁等职务。

腾飞：私募“熊市之王”的美誉

2007年，中国证券市场迎来了罕见的大牛市，离开大鹏证券的曾军与武大的同学邓继军等成立了金中和投资，创始人还包括金中和董事长黄明皓，曾军担任CEO，负责公司整体投研工作。

与国外对冲基金类似，金中和的几位创始人均是相识多年的好友，这给成立之初的金中和在团队建设和合作方面比其他公司成熟许多，这也为金中和及曾军在私募领域取得辉煌战绩打下了基础。

2008年，在国际金融危机以及从紧的宏观调控预期、巨额的再融资和以及“大小非”解禁等多重压力下，市场出现了单边暴跌的态势，沪指从年初的5500最低探至1664点，跌幅超过70%，当时市场一片哀鸿，公私募基金全线溃败，散户亏损八九成者比比皆是。

而擅长宏观策略和趋势判断曾军却敏锐地把握2008年仅有的一次反弹机会，管理的阳光私募产品 “金中和西鼎”一举夺的当年私募业绩冠军，成就了他 “熊市之王”的美誉。

4月份，曾军意识到通胀正在快速来临，于是重点配置了煤炭、棉花和其他与通胀相关的品种，刚好大盘在4月份迎来了一波不错反弹行情，在低点建仓的标的大涨，“金中和西鼎”一个月获利近30%，净值从1.01涨到1.32。之后，国际金融危机爆发，曾军判断股市将继续大跌所以基本空仓，因此保住了胜利的果实，以全年23.97%的收益率获得年度私募冠军。

“金中和西鼎” 在后来的业绩表现也非常不错， 2009年、2010年、2011年市场剧烈震荡， “金中和西鼎”都实现了绝对收益，在所有阳光私募产品排名前列。

尤其是2011年，基于年初通胀高企和货币政策紧缩力度较大的双重压力，曾军判断股市难有起色，从而首先把规避下跌风险，控制基金仓位作为重要应对手段。在之后的反弹，曾军在数只熟悉的股票中来回反复的操作，取得了较为稳定的收益，截至年底，“金中和西鼎”的收益率为7.96%，在所有私募产品中排名第八，“熊市之王”的更加实至名归。

曾军谦逊而平和，对于取得的这些成绩，他都将之归结为金中和团队协作以及董事长黄明皓对风控的良好把握，他认为投资是一项复杂的工程，只有团队之间的合作才能取得成功。“从中长期来看，投资的结果反应的是整个团队的综合素质和能力”。

理念：儒家思想融入投资

“中也者，天下之大本也，和也者，天下之达道也。致中和，天地位焉，万物育焉”——金中和公司的名称是一位研究国学多年的职员取的，“金”代表金融，“中和”取自儒学经典《中庸》的这一句话。曾军的投资理念就是儒学中的中庸之道。

“不偏之谓中，不易之谓庸。中者，天下之正道，庸者，天下之定理。”曾军介绍，儒家所谓中庸之道是指在处理问题时不要走极端，而是要找到处理问题最适合的方法，不是指在两个极端中间找到中间的那一个，而是找到最适合的那一个。

金中和这样描述自己的投资理念：只将市场中能够被我们认识、把握和定量描述的那一部分投资标的纳入我们的投资范围。心平气和坦然地放弃不确定和无把握的机会，以确保我们的投资活动尽可能处于被自己控制的范围之内，提高盈利的概率。

曾军表示，金中和崇尚以市场为导向的投资理念，积极面对市场，在正确理解市场的基础上，寻找适合自己的理念和方法，而不拘泥于具体的投资形式。

“我们既不是价值投资，也不是趋势投资，我们也可以说即是价值投资，也是趋势投资，这都取决对市场的理解和判断;我们的风格有时激进，有时稳健;我们选股即采用‘自上而下’ 的宏观策略也包括‘自下而上’的价值，需要“中和”，不是简单地寻找两种极端之间的平衡，而是根据具体的市场环境寻找最合适的方法。”

曾军说，就像我们对投资的理解一样，它既不是单纯的艺术，也不是单纯的科学，而是艺术与科学的完美结合，“这实际上也是一种‘中和’”。

风格：擅长宏观判断更像索罗斯

索罗斯著名的反射理论指出，投资者的行为和市场的演变相互影响，强调市场的运行并不是理性和有效率的，市场的价格往往偏离其价值。

这与金中和以市场为导向的投资理念是相吻合的，曾军认为做好投资的前提是对投资本身的认识，强调对市场和风险的理解，根据市场的变化作出合适的投资决策，寻找市场犯错的机会。

而在投资风格上，曾军和金中和也更像索罗斯。索罗斯强调对市场的宏观趋势的分析和判断，不仅包括经济基本面，还包括世界政治环境等，而金中和的几次成功案例均来自对宏观趋势的精准判断：2008年，基于对通胀形势的判断，金中和重仓煤炭、棉花，一个月收益超过20%; 2011年初，基于通胀高企和货币政策紧缩力度较大的双重压力，金中和一直轻仓操作规避风险，全年实现了8%的绝对收益。

曾军称善于宏观趋势的判断主要是因为与他自己的投资经历有关，“多年市场牛熊市的更替，加上涉猎的投资范围比较广，包括外汇、商品期货、海外投资等，因此形成较为成熟的宏观判断的思路和体系”。

除了精准的趋势判断，曾军更注重风险控制。曾军对风险的理解来自对投资的理解，他认为投资是一个高风险高收益的行为，尤其是证券投资。“全球股市包括中国股市基本上每隔5-8年就会出现一次较大的系统性风险，如果没有有效的规避，再大的成功也会瞬间倒塌。”

观点：一波小牛市将开启

“我们对宏观趋势的判断依据不仅包含CPI、GDP等常用经济指标，也包括经济基本面以外的各种因素，包括政治环境，并且根据不同阶段的市场环境，确定主要的影响因素”这是曾军对目前宏观趋势的理解。

“短期来看，经济基本面因素对市场趋势的影响已经不是那么明显，近段时间我们更关注政治因素对趋势的影响，具体包括政府换届和南海、东海的局势。”

曾军说，如果以上几方面因素没有大的变化，市场的趋势会越来越明显，底部的确认会越来越接近，之后市场将结束09年以来的下跌趋势，迎来反转行情。

除了看好未来A股整体趋势，曾军还表达了对中国未来固定资产投资的乐观。曾军认为，中国的固定资产投资仍有必要保持持续的增长，相较美国人居固定资产投资额，中国仍存在很大的差距，尤其是中西部地区，城市化进程才刚刚开始，房地产也会持续的回暖。

“中国经济的转型将不同于世界上其他任何国家，中国经济转型的过程中，至少从近5来看，传统产业和新兴产业将保持交替式发展的途径，因此，未来传统行业仍然较大的机会”曾军说。

对话：

Q：你在投资领域取得了很好的成绩，对投资有什么感悟?

A：关于投资方面的感受很多，投资还是取决于投资本身和市场的理解，不在于你拿到一直牛股，从长期来看，投资结果是一个人和一个团队综合素质的体现和反应，这是一个大概率事件。

Q：有人说“投资是一门艺术”，你怎么看?

A：我不认为投资单纯是一门艺术，或者是一门科学。如果投资是一门科学，审计师、会计师肯定做得好，但是他们不行，不能说是一门严谨的科学;如果是艺术，大部分资产管理人都是通过专业培训，有一套固定的理念或者体系。投资是科学与艺术的结合。

Q：对风险的如何理解?

A：对风险的理解来自对投资的理解，投资是一个高风险高收益的行为，尤其是证券投资。全球股市包括中国股市基本上每隔5-8年，就有一个大循环，循环意味着5—8年就会出现一次较大的系统性风险，这种风险要意识到，并且努力去规避。

对风险的判断本身也是风险，风险是在变化的，取决与你对市场的理解和把握程度。

Q：一位优秀的投资人最重要的素质是什么?

A：性格重要，经验也很重要。信心、耐心、抗压能力，特别是承受风险的能力，投资最本质的特征就是风险。

Q：除投资之外的兴趣爱好?

A：运动、下棋，围棋和高尔夫。投资是一件复杂的事情，有时必须看得简单一点，需要一定程度的抽离，不能过于执着也不能于散漫，要“中和”。

人物简介：

曾军，武汉大学工商管理硕士，1992年在建设银行武汉分行国际业务部从事外汇交易，1994年进入大鹏证券从事期货和股票交易，历任首席投资经理、证券投资部总经理、公司副总裁等职务，17年证券从业经历，具有丰富的金融市场趋势判断和金融衍生产品交易经验。2007年联合创立深圳市金中和投资管理有限公司，现任金中和CEO 、投资总监、基金经理，负责公司投研工作，侧重宏观策略、趋势判断和新产品的设计开发。

责任编辑：翁建平

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