经济下行令政策放松预期再度升温

前期市场大幅下跌已反映悲观预期

周一，期指窄幅振荡，未能延续上周五大幅上涨的态势。PMI指数继续走低，创下近7个月来的最低水平，抵消了欧债问题暂时缓解带来的乐观情绪。

历史数据显示，5—7月份制造业PMI指数呈现季节性回落的概率较大。在过去7年间，5—7月份PMI指数平均下行幅度分别为2.7%、1%、1.1%。6月PMI指数为50.2%，较5月份仅小幅回落了0.2%，好于往年同期的平均回落水平，显示政策维稳作用有所体现，经济下行动能趋缓。

从PMI分项指标上来看，供需矛盾依旧突出，经济回稳的基础仍待巩固。虽然5月份显著回落的生产指数以及新订单指数均呈现出下行放缓的态势，但是生产指数与新订单指数的差值却是持续为正，除了3月份以外，年内二者之差均围绕3%上下波动，说明制造业的产出尚未充分调整，供过于求的矛盾依旧突出。这造成了产成品库存指数持续攀升，企业去库存化压力仍旧较大。而新出口订单指数和进口指数也继续走低，新出口订单指数比上月下降2.9个百分点，重新跌回50%枯荣岭下方，进口指数则再创年内新低，暗示内外需增长动能依旧疲弱。购进价格指数继5上月大幅回落10%之后，再次大幅下降3.6个百分点，创2009年来最低值，表明6月份物价指数或将继续回落，通胀对于经济逆周期操作的负面影响基本消除。但是PPI指数继续回落也将在一定程度上抑制工业企业的利润，6月工业增加值明显改善的可能性较小。

昨日汇丰公布了6月PMI指数终值，为48.2，较初值略微上升了0.1个百分点，仍创下7个月以来的新低。从汇丰PMI指数和官方PMI指数来看，6月经济数据表现较为疲软，但经济下行或令政策放松预期再度升温。此外，近期央行在公开市场上开展的逆回购操作也加大了投资者对于降准的预期。而德国的让步也令欧盟峰会取得了一定的成果，虽然距离问题的解决仍很遥远，但却令海外市场进入了一段平静期，这为期指的反弹提供了良好的外围环境。

前期市场大幅下跌或已经体现了投资者对于经济数据的悲观预期，随着新一轮经济与政策博弈的重新启动，积极因素或将逐渐主导市场，7月期指行情值得期待。