上周末，2012陆家嘴论坛落幕。盘点本次论坛，鲜有其他议题能像“利率市场化改革”一样成为与会者热议的焦点。无论是在“人民币跨境使用与中国金融走向世界”的全体大会上，抑或在“大宗商品期货与能源市场发展”的专场讨论中，还是在“汇率、利率市场化改革——近期可能的措施”的“浦江夜话”上，利率市场化成了一个高频词。而随着在此议题上的深入讨论，作为专业化的市场避险工具——国债期货也得到了与会者的高度关注。

利率市场化改革动力强劲

“利率、汇率的进一步市场化改革动力是非常强的。”在总结3年多来跨境人民币业务所取得的成就后，央行副行长胡晓炼表示，该项业务发展最重要的驱动力量就是进一步改革开放，其中利率、汇率的进一步市场化改革的动力应该是非常强的。

随着跨境人民币业务的发展，人民币的国际化进程也会加快，而人民币在资本项目下可兑换就成为一道必须越过的门槛。新加坡交易所首席执行长麦尼斯·博可就表示，人民币资本项目可兑换是一个非常复杂和循序渐进的过程，这就需要开放对利率和汇率的管制，让整个市场变得更机制化。而彼得森国际经济研究所高级研究员尼古拉斯·拉迪也认为，如果市场机制不被引入到利率确定过程中，过早开放资本项目下人民币自由兑换是有风险的，将会出现大量的不稳定的资本流动，影响金融市场稳定。

“通过行政手段，而不是根据市场供求关系来确定利率将会导致价格扭曲。”耶鲁大学金融学教授陈志武认为，这会导致存贷款利率出现较大差异，会造成群体间的不平等。他表示，随着利率市场化的推进，国内货币政策应当减少行政色彩较浓的量化工具，利率工具能够更多使用的话，由此产生的机会平等方面可以做得更好。

“我们有这么多经验、模式可以借鉴，相信中国要推进利率市场化的风险不是那么大。”春华资本集团董事长胡祖六认为，我国利率市场化条件基本到位，最多三年，就能完成利率市场化进程。在顺利圆满完成利率市场化进程后，中国的金融体系不只是一个庞大的金融体系，而且是有效率的金融体系、有竞争力的金融体系。

市场亟待风险对冲工具

众所周知，利率市场化的核心是让资金的价格由社会供求关系来决定，政府在期间扮演的角色由直接控制转化到间接调控来实现。在实现利率市场化后，价格是由社会供求来决定，由此带来的价格波动风险不容忽视。

“从金融市场发展角度来看，利率市场化会催生金融避险工具爆炸性增长。”上海清算所董事长许臻表示，随着利率市场化改革的不断发展，利率的变化幅度、方向以及判断的角度是越来越难，这必然需利用金融衍生品工具来对冲。他表示，上海清算所将在年内推出利率互换衍生产品，同时推进中央对手清算机制在场外衍生品市场中的进程。

而从历史经验来看，上世纪70年代，欧美主要国家在利率市场化进程中，利率衍生品市场产品创新层出不穷，市场呈现爆发性增长，在10年不到的时间完成了利率市场化过程。目前，以利率互换为代表的金融衍生产品占据了欧美场外衍生品市场的很大份额，也保持了市场利率价格的稳健运行。

“利率市场化是国债期货推出的基本前提。”中国证监会期货监管一部副主任彭俊衡表示，但如果等到完全市场化后再做利率期货的准备也就晚了，需要在利率市场化的过程中有一个进行同步准备的过程。他表示，近期央行在调基准利率的时候，把利率波动幅度加大了，这就表明市场化的过程正在加速。国债期货的基本前提已具备。

值得注意的是，中金所自今年2月份启动国债仿真交易以来，4个多月来整体运行情况平稳有序，市场也普遍预期国债期货年内上市的可能性非常大。在被问及国债期货何时正式推出，彭俊衡表示相关准备工作正抓紧进行，尽管不确定国债期货推出的具体时间，但“什么时候批就什么时候干”。