5月棉花价格在进口配额下发的压力下，大幅下行，郑棉主力合约单月跌幅超过9%。6月跌速减缓，月中一度反弹到19600元/吨附近，但多数时间期价仍围绕19000元/吨上下波动。前期空头力量释放较为充分，在宏观环境回暖的带动下，7月盘面有望止跌。然而受棉花库存消费比创新高、需求低迷影响，棉价反弹仍需收储政策的支持。

高库存持续抑制棉花价格

根据美国农业部6月份报告，2012/2013年度全球棉花产量在2510.2万吨，较2011/2012年度下降169.3万吨，而消费量在2373.4万吨，较2011/2012年度增加2.73%。

与5月份相比，6月份报告中强调了因棉价下滑而削减种植面积的因素，全球棉花产量预估下调了30.5万吨，消费量下调了20.6万吨，期末库存则上调了1%，达到创纪录的1622.3万吨，其中，中国的期末库存占到42%。库存消费比创下1960年以来的新高，棉价大幅上行压力重重，去库存化将是多空转变的关键。目前希腊退出欧元区问题暂缓、美国失业率水平下降，全球宏观经济状况稍有改善，棉花消费的外部环境出现转机。加之相比于化纤，棉花价格优势突出，我国纺织品对欧出口有望改善。

内外价差高企，下游需求不振

年初开始，美棉、印度棉价格优势凸显，与国内棉花价差逐步拉大。巨大的价差导致进口棉数量激增，前5个月累计进口257.93万吨，同比增幅达113.9%。进口棉严重冲击了地产棉的销售。截至目前，美棉滑准税与1%关税下到港价与中国棉花价格指数CCindex328价差分别为-3400元/吨和-4200元/吨，进口棉仍具有明显的价格优势。

国内纺织企业分化明显，没有进口配额的企业经营状况并不乐观。据笔者调研了解的情况，山东夏津、禹城等地，混纺企业勉强维持生计，纯棉纺企业普遍亏损，部分气流纺企业已经停产。国储高价收购保护农民利益的同时，也导致我国纺织品出口竞争力下降，部分订单流失到东南亚其他国家。需求不振加大了棉布、棉纱库存，皮棉消化速度较慢。受政策影响，上半年棉花进口放量，发放的配额基本使用完毕。尽管在5月17日的成都棉花会议上，不少纺织企业呼吁希望能在下半年增发配额，给企业“松松绑”，但为保护棉农利益和棉花产业，相信配额发放会比较谨慎，下半年国内棉花供给将更多依靠国产棉和国储。

新棉涨势良好，后期天气成关键

根据中国棉花协会的最新调查数据，新年度全国植棉面积在7280万亩，较上年度减少9.2%。截至6月末，全国大部分棉区天气正常，棉花长势良好，新疆大部分棉花进入开花期，黄河流域和长江流域大部分棉花处于现蕾至开花期，部分仍处于第五真叶期。与上年度相比，今年全国棉花平均单产趋势为持平略增。7—9月份是棉花生长的关键阶段，天气情况成为后期的关注点。

综合以上观点，笔者认为，高库存是棉价持续走弱的重要原因，内外价差巨大加剧了国内棉花销售不畅的局面。伴随新年度国家棉花收储政策的渐近，国内棉价不会持续、大幅低于收储价，市场对于远期棉价抱有回暖预期。结合棉花季节性规律，郑棉有望在7月底8月初真正摆脱下跌趋势，铺开上扬之路，但上涨空间取决于欧洲经济的复苏和国内需求的有效启动。