从价格看利润底部或已不远

市场对CPI数据并不“感冒”

工业企业利润空间相对扩大

9日国家统计局发布了CPI和PPI的数据。由于本周五还要公布GDP等一系列更为重要的数据，市场对于CPI数据并不“感冒”，反而在悲观氛围下延续跌势。然而我们从价格的相对变动中发现工业企业利润可能见底，而市场底部或已不远。

一般而言，工业生产者出厂价格指数反映了工业企业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和变动幅度，购进价格反映了工业企业作为中间投入产品的购进价格的变化趋势和变动幅度。在产成品销量和原材料购买量保持不变的情况下，工业生产者出厂价格减去购进价格可以反映工业企业利润空间的大小（以下将这一指标简称为“工业企业利润空间”）。

从1999年以来的历史数据来看，工业企业利润空间最高值为3.51，最低值为-6.06，中值为-2.34，大部分时间为负值。工业企业利润空间明显呈周期性波动，而且波动周期较工业企业实际利润变动周期提前大约6个月左右。这一数据从2011年9月开始企稳反弹，一直呈上升趋势，至2012年6月出厂价格已高出购进价格0.4个百分点，已经处于周期的上沿。这也说明随着国际大宗商品价格下跌，工业企业利润空间相对扩大，离工业企业利润见底应该不远了。

从经济周期来看，当经济处于萧条期时，企业利润下滑，股市也随之步入下降通道；而当经济处于复苏期时，企业利润触底回升，虽然亏损局面一时间难以扭转，但亏损幅度逐渐缩小，与此同时，股市也因良好的预期而触底反弹，步入上升通道。从沪深300指数走势与工业企业利润同比增速比较来看，股市走势与企业利润的变动方向基本是一致的。2007年之后，股市的底部和顶部均比工业企业利润的底部和顶部提前了大约6个月左右。

股市会提前反映企业利润情况，而出厂价格与购进价格的相对变化也会提前反映工业企业利润变化情况，因此将工业生产者的出厂价格与购进价格的相对变化作为判断股市是否见底的先行指标，应该是有效的。

当然，出厂价格与购进价格的相对变化反映出的信息也不是全面的。一方面，它只反映加工制造业的情况，而并不涉及占沪深300指数较大权重的金融服务等行业；另一方面，企业利润变化受到多种因素影响，借贷成本、人力成本、管理费用等都是影响利润的重要因素。出厂价格和购进价格只是影响利润变化的一个方面。但知微见著，价格变化其实包含了极为丰富的信息，需要我们深入挖掘。或许，今天的微小变化正是扇动风暴的蝴蝶翅膀。

责任编辑：李婷

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