国内白银期货自2012年5月10日上市以来，一直呈现振荡下行格局。虽然短期内欧债解决方案时有出台，但难改白银的低迷走势。我们认为，主导白银下行的市场因素为美元走势，究其根源，主要是当前决定美元走势的三大市场因素：首先是欧债问题引发市场对欧元前景的担忧，推动美元上涨；其次是欧美宏观经济面的强弱对比支撑美元强势；最后是市场避险情绪主导下，追逐避险资产需求推升美元。

欧债未见曙光

白银振荡下行

6月28至29日的欧盟峰会成果推升29日的欧元大涨1.72%，受此影响，伦敦白银现货大涨4.07%，并助推国内期银从6月29日开始连续5个交易日上涨。但欧盟峰会解决方案仅是短期应急措施，主要解决西班牙、意大利的短期融资问题，并非治本之策。当前美元指数已经攀升至83的年内高位，距离近3年89的高位并不遥远，在欧债危机尚未出现实质性改观之前，我们一直看好美元指数走势，年内第一目标位87，这将对以美元标价的白银造成巨大的做空压力。

全球经济低迷 白银需求不旺

白银因其特殊的工业需求一直处于稳定增长的状态，但全球低迷的经济环境在一定程度上影响白银的工业需求，更重要的是欧洲与美国经济环境的强弱对比将助推美元上行，进而打压白银走势。目前，美国经济增长、失业率情况等宏观面均好于欧洲，这是不争的事实，与其猜测美国何时推出QE3，倒不如重点关注欧美经济的强弱对比来把握美元走势。其逻辑就在于，在欧美国家都面临巨大财政赤字的情况下，谁的经济更差，谁就会先有货币宽松的冲动。

6月末的美联储议息会议仅是延长到期的OT2操作至年末，没有推出QE3；而7月5日，欧洲央行降息、英国央行增加国债购买计划均刺激经济增长。我们认为，目前美国经济增长好于欧洲的同时其利率低于欧洲，考虑到美国大选前的经济状况及失业率状况，美联储进一步宽松的可能性几乎不存在。

避险需求追逐 货币强于金银

金银一直被视为避险需求的首选品种，白银持续10年的巨大涨幅给了市场避险充分的证据。但自2009年欧债危机爆发至今，白银价格一直跟随美元走势，特别是2011年欧债冲击之后，伦敦现货白银与美元指数的相关系数达到0.87。2012年欧债问题进一步蔓延至西班牙、意大利，这导致市场追逐避险资产的冲动进一步增加，美元独强的走势摧毁了市场看好金银避险需求的愿望。

年内在美元强势的主导下，白银难有大的作为，国内期银全年维持振荡下行趋势不变，区间反弹最高看至6700。7月，欧盟峰会短期利好、欧洲及中国央行的降息步伐或进一步支撑7月国内期银的弱势反弹。我们认为，7月国内期银价格有望反弹至6100一线。