每年50%的收益率不算多吧，但如果是复利50%，70万元在8年内能变成多少？有一个人就像变戏法似的在8年内把170万变成了7000万。

这个人就是奚川。说起奚川，未必有很多人知道他的名字，但他的网名“包不同”在网络上却是响当当的。他持续四年半将他的操盘记录公开在炒客论坛上，其中在外盘的操作几乎是“直播”的。

用现在的话说，奚川是个“宅男”，一门不出二门不迈，他与外界的沟通主要是网络。他从网络上获取信息，他在网络上与网友们唇枪舌剑，没事就在网上“灌水”。

本周，通过朋友介绍，CBN记者采访了这位从网络中走出来的“红人”。奚川是上海人，他热情、健谈、幽默，逻辑思维能力很强，言语中无不闪现出对市场的深刻理解。

奚川自1998年开始接触有色金属行业，曾经在多家期货公司任金属分析师。学工程机械出身的他，把理工科的思维方式带到了投资领域，他称之为“科学投资”。

谈及为什么把操盘记录放到网络上，他说：“人家说光说不练是假把式，光说不做是傻把式，有网友拿着1000万实盘要跟我比划比划。我说我有500多万，我就跟你比划比划吧。”就这样奚川较上劲了，从2004年7月2日开始把操盘记录挂到炒客论坛上，这一放就是四年半时间，他的资金规模也从几百万元滚到几千万元。

“一开始只想放半年，证明自己不是光说不练，后来因为有些人经常会听我的看法，我赚钱他赔钱。别人就会对你产生怀疑，公开账户好讲一点——你看我是赚钱的，你赔钱是你自己的事情。”奚川说，“期货就是这样，即使我赚钱，我也不能保证听我看法的人也能赚钱。投资者跟我意见一致的时候听我的，意见不一致的时候听他自己的。听了等于没听嘛。他赚钱赔钱取决于自己的水平，而不是我的水平。”

复利的缺陷

奚川的期货之路开始并不是那么顺风顺水。2001年，他曾经从170万元亏到120万元，2002年上半年资金最多到300多万，但2002年下半年却一落千丈，到了当年底亏到70万，还欠了买房子借的债。

奚川静下心年来算了算这两年多交易成本就达100多万元，“如果能把交易成本省下来，还能算没有亏，只要把一些能够改正的弥补好，再一板一眼地继续下去，应该没什么问题。当时还是很理智的，没有输个底朝天，还比别人多一点点，从此就想着一定不能亏，必须很小心。”

接着奚川撞上了铜的一波大行情，从1700美元涨到3000多美元。奚川看得很准，从1700美元做到2700美元，甚至当中的调整都踩得很准。在这一大波行情中，奚川赚了300%。2004年他的资金已经上升到400多万元，又投了一点钱账户资金有500万元。

奚川反复强调，能做到的就是永远小心谨慎，人一般都会高估自己的能力。做顺的时候就觉得自己水平很高，但总有看错的时候。“为什么2002年会亏很多，因为上半年赚了很多，短时间从120万元赚到300万元。当时觉得自己还可以改进一下，赚到500%都是可以的，实际上是对自己能力的一种高估。”

他调侃道，经常有人说，看得对的时候要重仓，看得不对的时候要轻仓，但是事先知道看对的话，肯定满仓，看错了还会轻仓？因此，没有办法事先知道看对还是看错，只能是事后才知道的。所以只能是仓位轻一点，仓位重，赚得多亏得也多。这就是复利的概念，不管你赚多少个100%，亏一次100%就全都没了。

在接下来几年的交易中，不亏本成为奚川期货交易中的生存法宝。

一切以不亏本为前提

如果有2亿元资金，有的人可以冒5000万元的风险，但奚川只能承担50万到100万元的风险。如果一定要冒险，奚川也只会用盈利去冒风险。

不亏本、小心是奚川在接受CBN采访过程出现频率最高的字眼。他不考虑仓位设置多少，主要想自己能承担多少风险。

如果以5000万元人民币计算，按照4万元/吨铜算，可以买1000多吨铜。可他只抛空两三百吨，比做现货还要少，他说他只能承担两三百吨的风险。

他的方法非常严谨，一切都要以不要亏本为前提。今年奚川一直没有看准行情，他一直看空有色金属，但也没有亏什么钱，因为他一直非常小心谨慎。当然赚的时候也没有暴赚，2006年铜从4000美元涨到8000美元，他的资金还没有翻一倍，只赚了60%～70%。“我看对了，但是我做得太小心了，我始终把保本放在第一位，看错的时候我的单子很小。”

他不看投资回报，他更在乎个人财富的复利增长。举例说，路人甲有1000万元，50万元没几天赚了500%到300万元，但是他的财富增长只有30%。你是追求500%投资回报率，还是追求个人财富30%的增长率？

为什么他不拿1000万元来做？这就是承担多少风险得到多少收益。他只能承担50万元的风险，赚到300万元。如果路人乙只有50万元，能和他一样做吗？甲50万元亏完也无所谓，但乙亏光50万元就什么都没有了。

“如果路人乙对市场有着与路人甲同样的判断，但是他不能冒50万元的风险，只用其中5万元赚30万元。但是，乙50万元赚了30万元，财富增长了60%。甲1000万增长了30%。这样的话乙总有一天会超过甲。”

那么，奚川做了这么长时间，可以说所有的钱都是赚来的，是不是所有的钱都是可以亏掉的？“你自己得有一个财务的规划。你要复利增长，就要划一个时间段，把原来的利润当成本金重新投入。”奚川采用的是年度来结算，每一年过去利润就清零都变成本金，这个是不可以亏的，这样才能复利增长。如果本金亏掉了，哪来复利呢？

他对自己的要求是，任何一年都不能亏掉年初本金的20%。20%的底线不能轻易突破，他就照着10%去做，如果10%都亏不过，20%肯定亏不到。万一亏到10%怎么办，他就照5%做。假设100万元，如果按照10%亏的时候，只做10万元单子；如果亏到90万元，只能做5万元的单子。如果赚到了钱，100万元赚到120万元，那么可以做20万元的单子。

“这就是死守保本底线。有盈利的时候，你可以多冒一点风险。2004年到现在，我没有一次亏损超过5%。我说到做到。”

去年铜在8000多美元的时候，奚川的资金达到4000多万，合700万美元，可以买900吨铜。他在8100美元开始空，空了100吨，结果铜反其道而行之，涨到8900美元时，亏了8万美元之后他砍掉空头。铜跌下来之后，他又在7500美元做空，这次空了150吨。随着行情逐渐印证他的想法，他抛了六七次才抛了450吨。国庆后又跌下来，又狠狠地加了仓。用盈利来承担风险，到最后抛了1500吨，赚了六七千万。

基本面分析：跟主流观点走

奚川还有自己的“独门”基本面分析法，他取名为包氏分析法。包氏分析法的核心是，看主流观点，跟着主流观点走。

“你要问现在铜是供大于求，还是供小于求，那就听主流观点。他们都说供大于求，那么我就说供大于求。我按照主流观点做，照他们修订的方向去做，就可以去赚钱。”

他参考比较多的是投行报告，他认为这些投行看对了很多回，即使看错了也不是故意的。 “铜价在3000美元的时候有客户问我，都这么高的价格，厂商要增产吧，肯定要供大于求了，可是怎么老不跌呢。我说，摩根士丹利说铜是供小于求的，高盛也说供小于求，巴克莱也这么说。如果我告诉你供大于求了，你听谁的，所以我说了也是白说。”

他认为，投资和研究经济是两码事，投资对经济需要有研究，但是不需要研究得那么深入。科技股泡沫的时候，当时摩根士丹利首席经济学家史蒂芬·罗奇在纳斯达克指数2500点时说有泡沫，后来涨到5000多点。如果投资者按照他的观点去做空的话，不知道死多少回了。做投资，是抓住价格变化的机会。假如我卖，你买，他也买，即使我看对了，但是其他人都看错了，只要买的人多，市场就会涨，不在于观点对错。

“我们对基本面的认识有一个过程，但都是朝着一个方向修正。它不会变来变去。2001年的时候，说铜短缺，后来说平衡，再后来说过剩10万吨、30万吨、40万吨，后来70万吨。但你不需要发现得那么早，否则就变成史蒂芬·罗奇了。投资和理论分析是两回事。投资是为了赚钱，经济学家是解决难题的。”

技术分析像风水

奚川并不相信技术分析，他认为技术分析是“一看就会，一用就懵，用来解释过去有用，但是难预测未来”。

“技术分析总结出来的规律不叫规律，是废话，永远也不可能证明它是错的。这就好比说，掷两次硬币逃不出正正、正反、反正、反反这四种情况，我把规律给你总结出来了。然后我要掷硬币了，你能猜出我掷出的是正面还是反面吗？”

虽然奚川不相信技术分析，但是还看技术分析，这是因为市场上有很多人相信它。其实醉翁之意不在酒，他看的不是技术分析，他是在研究其他对手在怎么看。

“这就像看风水一样。比如我是一个不相信风水的房地产发展商，但是买我房子的人看风水，那我这个房子也得照着风水去造。我不信，别人信，我不按照风水造，这房子不好卖。实际上我在研究大家在怎么看。一眼就能看出来的，那就是有用的，如果你看上去杂乱无章，硬凑一个东西，往往不好用，因为别人不这么画。”

投资就是追求低风险高收益

奚川不仅做长线、短线交易，他还做一些跨市套利。可是套利大家都做，凭什么赚钱？

在奚川眼中，投资就是追求低风险高收益，风险和收益并不是平衡的，并不是风险小收益就小，风险大收益就大？

例如，2007年打新股，做得好收益超过20%。2008年上半年还有新股，收益折合成年化收益率只有2%～3%。分明是2007年风险小收益大，2008年是风险大收益小。谁说风险和收益是平衡的？

这个市场大家都在寻找风险小收益高的机会，有一部分人先看到。人越来越多了，风险和收益会趋向于平衡。总会有些人会错过一些机会。先看到这个机会的人风险小收益高，到了2008年所有人都看到这个机会了，冻结的资金不断创新高，于是风险和收益平衡了。

“打新股这个信息有什么不公开的吗？大家信息都是对等的。有些人提前发现机会，有些人发现不了机会。打新股这样简单的事情，也能分出先后。人与人的差别不在于信息的获取能力，而是在于信息的判断能力。”他说。

奚川表示，低风险高收益并不是非常困难的事情，很多人都能做到。有这样一个笑话，两个探险者在非洲草原上看到一个狮子。一个人换跑鞋，另一个人问他：你换跑鞋干什么，你肯定跑不过狮子的。第一个人回答说，我不用跑过狮子，我跑过你就可以了。“投机市场上大家都像探险者一样，你要发现低风险高收益，就是要比别人跑得快。跑得比狮子快，是很困难的事情。跑过平均水平不是很容易也不是很难。”

投资输赢不在于游戏本身的难度，取决于你的对手是谁。对于奚川来说，在股票市场投资是件很难的事情，要研究上市公司财务，还有庄家行为等，但在股票市场上，你的对手可能是一些不懂的人，也许你赚钱却比较容易。而在商品市场你研究供需关系就可以了。

所以奚川的观点是把鸡蛋放在一个篮子里。他说，术业有专攻，我一定要想好我凭什么赚钱，想清楚为什么我做有色金属能够赚钱。我做股票我有什么，我这个人天天在家里，又没有什么内幕消息，也不认识什么操盘手，我比他们没有优势，但做金属不一样。

期货套利

有些投资者在参与期货市场的第一天就和套利结下了不解之缘。

早在1998 年，奚川就在当时所在公司打理金属铜的投资，投资的方式就是套利。套利的思路很简单，当时上期所期货铜价约在每吨17000元，每三个月的合约间价差约是 900元，奚川在买入低价合约的同时抛空高价合约。作为法人客户，只要在近月的低价合约到期时参与交割、低价从期货市场上买入铜，囤积三个月之后，再次参与高价合约的卖出交割，几乎可以稳赚900元/吨的利润，年化收益率竟有20%。

“人们之所以参与期货套利，根本上说还是发现很多人没有看到的机会，这才带来20%这种匪夷所思的‘固定’利润。当这类机会变成了世人皆知的‘大路货’，套利可能变成高风险、低收益。”奚川总结道。

既然大批善于发现机会的投资者的出现和套利操作的增加导致投资机会的减少，那么在成熟市场如何才能捕捉套利机会呢？奚川称，盈利的关键就是要坚信自己的判断和自身专业知识的分析，而不是去迷信什么市场权威。

一段股市与期货跨市套利的经历令他对这一点深有体会。在2006~2007年，国际铜价从8000美元下滑到5600美元，而同期的江西铜业的H股（下称“江铜H”）股价约为8港元。

就在奚川认为该股大有前途的时候，有一份十分盛行的美林证券的报告摆在他面前，该报告极力唱空江铜H，理由是铜价暴跌，未来数年该股的业绩可能只有几毛钱。但他看出该报告的毛病，虽然江铜的业务较为单一，其盈利与铜价确有很高相关度，江铜却可以在期货市场上套期保值，以抛空期货铜的收益来弥补铜价下跌带来的预期收益的不足。

据当时的计算，江铜自产铜（即当年从地下开采出的铜）约为15万吨，而该公司当时A+H总股本为30亿股，在每股收益与铜价高相关的前提下，每2万股江铜实际对应该公司1吨的铜产量，一年买10万股江铜等于投资者囤了5吨铜，5年就是25吨。这样一来，投资者成了一个小铜矿主，只要在期货市场相应地抛空 25吨铜，完全可以锁定每股1元以上的收益。

上述套利操作让奚川的投资跑赢了当年的港股大盘，但他却不建议别人“克隆”他的操作手法： “套利机会的捕捉在于你比市场上的其他人先发现机会，市场也在不断变化，根据历史经验做套利似乎有点刻舟求剑的味道。”

有效市场投资理论

在我们我们魏晋超期间有一个叫王荣（同音）的孩子，非常聪明，7岁的时候和小朋友们一起玩耍，他的朋友们都摘李子吃，他没有去，他说路边的李子不要说，如果是好果子早就被人摘光了，小朋友摘到尝了以后都是苦的，这就是我考察下来我有历史记载的最古老的一个有效市场理论，就是路边的，在有效的马路边李子都是苦的。

如果引申到投资市场上，没有什么钱是很容易赚到的，好赚的钱早就被别人赚走了，没有什么好的套利赚钱的机会，市场竞争是充分的。但是，特别的勤奋、智慧或创造力实际上都可以期待得到应有的报酬。

奚川举了个真实的例子。

“去年年底下半年出现了江西铜业的套利机会。9月21号是江西铜业权证最后一个交易日，江西铜业权证是一个看涨期权，平均价格是15.33元，你有权以15.33元的价格买进江西铜业权重，行权价是15.33元，这个权证是有价值的，成本的行权比例是25%，江铜权证成本是2.77元(2.77/15%=11.08)，存在3块钱以上的套利空间。”

“有些人和王荣一样聪明，认为怎么会有这么好赚钱的机会，如果李子树在道边又有很多籽肯定是陷阱，你是赚不到钱的。”然而，这个市场并不是非常有效，有些时候还可以捡到比较甜的李子来吃。

“9月21号行权，22、23号双休，24号是中秋节假日，25号可以行权，26号上市，上市第一天江铜就到29.5元，好像行权之后没多大油水好赚，但是我们国家金属市场也在不断的进步、开放当中，多了很多的金属工具。从去年4月份开始可以进行融资融券了，而且江西铜业正好是首批进行融券试点的标的盘之一，我们可以在9月21号这一天可以融券，把江西铜业的股票按照29.5元的价格卖掉，然后再去买江西铜业的权证行权，获得股票在上市以后可以流通的时候，再把成本26块钱的江铜正股还给人家，这样没有风险可以套到将近10%的利润。”

奚川说，当时有很多券商已经看到这个机会并且入场操作，导致这个市场上在21号这天可以融到江西铜业的正股数量非常少。“事实上在江西铜业权证最后交易之前的一个月时间里面，如果你每天做个两万股，有将近一个月时间去做，最后获利10% 仍然非常可观。”

奚川的资金管理，就是把杠杆比例降低(在震荡市道或者预期震荡市道，可以平衡掉所有杠杆)

就好比做股票的职业选手可以让你把资金放大10倍做,

但你自己只选择放大两到三倍.

把风险控制到自己可接受的程度.

对与一般人来讲,两三倍也足以让你倾家荡产,

而对于一般有高成功率的职业选手来讲,

有足够的市场经验,

可以应付任何的市场风险,

把资金放大个一两倍来做可以加快做大的速度。