上周，市场人气回升，沪胶增仓上行，突破近期24000一线的压力位，逼近前期5月底的振荡高点24800。但基于疲软的供需面，以及政策面的预期利好难以持续支撑沪胶走势，笔者认为，沪胶上行空间有限。

预期利好作用有限

上周五公布的二季度国内经济数据，虽然整体上基本符合市场之前预期，但由于GDP首度跌破8%，且临近政府7.5%的年度目标，市场对政府出台宽松政策预期愈加强烈，当日商品市场整体呈现强势反弹态势。但从历史上降息之后的表现来看，下游工业活动要落后于首次降息3—4个月，而沪胶指数从首次降息到见底的时间也需要3—4个月。今年首次降息是6月初，因此沪胶价格也要到9月份才会出现触底迹象。短期内较差的经济数据虽然使得市场对出台宽松政策的预期加强，但由于从政策出台到作用于实体经济有一定的滞后性，因此难以在短期内改善下游需求，利多商品市场。

季节性备货需求不足

每年9、10月份是汽车销售旺季，而提前1—2个月轮胎厂的备货量会增加，但从6月份的汽车销售数据来看，占橡胶消费比重较大的重卡销售5.15万辆，环比下滑6.92%，说明终端消费依然没有改善，并且当前轮胎库存依然处于非常高的水平，据了解，东营轮胎厂（主产全钢胎的厂子）开工率已经降至4—5成，而轮胎库存为30—40天的生产量。下游企业库存高的现状在PMI中也有所体现，6月份国内产成品库存指数继续环比上升0.8个百分点，达到52.3，连续两个月位于50以上。在消费依然低迷、终端库存持续高企的背景下，今年下游的备货需求可能较差，难以支持沪胶大幅走高。

但有一个可喜的现象是，与历史同期相比，重卡6月份销售量月间环比出现了减速迹象，说明在国内宽松政策的带动下，重卡销售量继续下滑的空间有限。这也意味着，沪胶跌破前期22000的概率非常小。

期货长期大幅升水难以持续

虽然沪胶已经突破24000一线，但是天胶现货却表现得相当疲软，复合胶在7月4日达到近期高点3025美元/吨（到岸成本约22700元/吨）之后，一直难以有效反弹；国标二号胶在7月12日达到近期高点22800元/吨以后，也未能跟随有效反弹。现货的疲软以及现货对期货的大幅贴水说明了实际供需面的宽松，目前沪胶的反弹主要是由于资金对于政策面利好的预期而大幅涌入，导致期货远月对于现货升水。期货对于现货的大幅升水仅出现在2009年，主要是国内4万亿元的大规模刺激政策使然，而今年在“调结构、控通胀”的背景下，政府不可能出台新一轮大规模的刺激政策。而如果没有现货价格配合，期货长期的大幅升水犹如空中楼阁，难以持续。

总之，在供需相对宽松、下游产成品库存偏高的背景下，天胶市场季节性的备货需求会弱于往年，这将不能支撑现货价格持续反弹，而市场对于政策利好的预期，由于政策的滞后性以及局限性难以在短期迅速提振下游需求，沪胶反弹空间将有限，关注24800一线压力。