坚实的基本面将支撑豆粕牛市至少持续到8月下旬美豆关键生长期结束前。同时，豆粕表现出的高活跃度有望继续吸引资金涌入，后期盘面波动将更为剧烈。

回顾近期行情，豆类一路快速上扬，仅在6月中旬(希腊大选)、6月底及7月10—12日稍做调整。美豆11月合约上涨35%，突破2008年历史高点，至1686美分/蒲式耳，大豆基金净多持仓由18万手重升至23万手，逼近今年5月初创下的纪录性高位。与此同时，内盘豆粕主力1301合约也上涨29%，总持仓由不到200万手增至348万手。

南美2012/2013年度大豆销售快速

2011/2012年度，巴西大豆最终产量预计为6640万吨，较前一年度的7530万吨减少13%，而阿根廷维持4100万吨，较前一年度减少16%。2012/2013年度，巴西、阿根廷大豆播种面积预计大幅增加，美农业部7月份报告中预计，分别达到2650万公顷和1970万公顷，对应产量分别在7800万吨和5500万吨。值得注意的是，2012/2013年度巴西大豆的预售进度也早于之前任何一年。截至6月底，已销售预期产量的31%以上。由于持续过度降雨影响运输，巴西港口大豆基差自6月份的70多美分/蒲式耳大幅上升至目前的200美分/蒲式耳，反映出目前大豆现货价格的坚挺。

美豆生产关键期旱情将持续

目前美豆生长已进入开花结荚期。截至7月15日，开花率为66%，较近5年的平均值快9天左右，同时，结荚率在16%，也较往年偏快数日，然而优良率仅为35%，为2002年以来的最差值。7月19日NOAA的天气预测是，产区未来1个月将持续严重高温，降雨水平低于往年。旱情加重并扩散，美豆减产已成大概率事件。尽管美国农业部6月30日报告将该国2012年大豆种植面积上调至7608万英亩，但单产下降预期可能使8月份供需报告下调美豆的产量和库存。

进口需求受抑制，高库存加速消化

6月份我国共进口大豆562万吨，较5月份增加6.4%，较上年同期增加31%。1—6月份累计进口大豆2905万吨，同比增加22.5%。7月份以来，港口大豆现货压榨维持盈利，港口库存保持在600万吨的高位。由于原料进口成本快速上升提高了国产大豆的价格竞争力，近几次国储大豆拍卖量价齐升。同时，近月美豆出口销售报告显示，国内采购量较去年同期下降明显，高豆价抑制了大豆进口需求，未来一段时间国内大豆库存有望加速消化。

生猪存栏量较高，饲料需求持稳

目前生猪市场依然处于供大于求的状态，成猪及仔猪价格均缓慢探底，但存栏量并未下降，饲料需求保持稳定。截至6月末，生猪存栏量环比增长0.2%，同比增长3.6%。其中，母猪存栏量环比增长0.1%，同比增长5.8%。同时，近两个月，豆粕的平均现货价格由3400元/吨以下持续升至4000元/吨以上。7、8月份是传统的饲料消费旺季，预计豆粕需求仍将保持旺盛。

综合以上观点，作者认为，豆粕的牛市至少持续到8月下旬，同时，由于资金的大量介入，盘面波动也将更为剧烈。操作上建议坚定多头思路，注意仓位控制以及止盈，同时需要关注产区旱情发展与宏观形势变化。套利方面，多粕空油、多粕空豆套利仍可适量持有至8月下旬，也可关注抛美豆多连粕的提油反套机会。