当前市场关注的焦点在于欧债局势和经济忧虑。避险情绪升温、美元中期强势等将继续给油价带来压力，预计国际原油近期将步入修正期，横向运行的可能性较大。

经历了6月底以来的大幅上行后，油价自上周五开始回落。尽管地缘和季节因素支撑依然存在，但经济忧虑重燃、美元中期强势将继续给油价走势带来压力，国际油价三季度横向运行的概率偏大。

市场情绪在博弈中转换

避险情绪、市场走向快速转换是近期市场的一个特点。全球政策趋松格局已经形成，资本市场正在继续经历经济基本面预期、货币政策预期和风险事件预期的组合式影响，油价近期的走势也验证了上述判断。每次油价大幅波动的背后都少不了经济层面以及避险情绪变化的影子。

上周末市场避险情绪重新燃起。尽管有观点认为市场已经对负面消息产生“新闻疲劳”，但事实证明，脆弱的市场心态很难在平静中承受负面消息带来的打压。我们甚至担心，市场会不会对频繁出台的刺激政策产生“政策疲劳”。而且过度依赖刺激政策也会打乱经济本身的复苏进程以及内生增长的脚步。当前局势下，因实体经济层面需求难有明显快速改善，商品价格上扬幅度必定受限，不会一蹴而就，避险情绪的快速转换会带来市场的快速转向。

近期美元指数再创年内新高，尽管面临“财政悬崖”威胁，但经济基础、欧洲央行与美联储货币政策的差异决定了美元的中期强势。

高库存压力依旧大

夏季驾车季节拉动汽油需求，飓风多发期也可能造成供应暂时中断，因此一般来说，三季度原油供应相对偏紧。但在季节性供需趋紧的背后，我们发现美国原油商业库存水平已超过2007—2011年库存水平的最高值，而且二季度库存增速明显快于往年。尽管至前周为止，美国商业原油库存开始减少，炼厂产能利用率也高达92%，初步扭转了前期的持续上涨态势，但这种状况估计只能持续到9月中旬。届时，由季节性需求带动的炼厂开工率将从高位回落，原油商业库存持续减少的概率不大。此外，由于经济增速放缓，今年三季度全球原油市场季节性偏紧局面将不如2010和2011年明显。

根据EIA《7月短期能源展望》，预计到2012年年底，OECD的原油商业库存将增加至26.3亿桶，相当于57.3天的消耗量，这将是近10年来的同期最高水平。另外，日本石油协会公布的数据显示，截至7月21日当周，日本商业原油库存增加42万桶。

地缘政治对油价影响有限

中东地缘政治局势仍然是近期威胁原油供应的一个主要因素，而其中关键当属霍尔木兹海峡控制权问题。然而随着沙特与阿联酋启用两条绕过霍尔木兹海峡的新输油管道，霍尔木兹海峡对油价的影响力开始下降。另外，对于谋求连任的奥巴马而言，并不希望伊朗核问题在选前爆发。预计中东问题对于油价的威胁将因新输油管道的启用以及美国大选等因素而略有缓解。

当前市场可能低估了部分欧佩克成员国的剩余产能，伊朗原油产量的下降可以由其他欧佩克成员国通过增加供应来弥补。EIA预计，2013年，OPEC原油日均剩余产能将由2012年的240万桶进一步上升至360万桶。很显然，剩余产能的增加将使全球石油供应的“缓冲垫”增厚，市场经受潜在供给冲击的能力也将得以提升。

综合来看，由于地缘政治、季节需求以及政策趋松等因素支撑，油价下半年振荡筑底并缓慢回升的概率依然存在，但当前市场关注的焦点在于欧债局势和经济忧虑。避险情绪升温、美元中期强势等将继续给油价带来压力，预计国际原油近期将步入修正期，横向运行的可能性较大。