上半年豆类市场跌宕起伏

2012年上半年，内外盘豆类市场行情可以用“一波三折”来形容。欧洲债务危机拖累全球经济增长，奠定了宏观面基调，南北半球大豆市场“供应趋紧”的主题轮番上演，其间，天气题材炒作贯穿始终。

在1、2月份元旦、春节长假消费高峰主导下，内外盘大豆期价震荡重心稳步上移。3月初，希腊实现债权置换协议目标，美经济数据彰显其经济好转，大豆协同周边农产品拉开补涨行情。但好景不长，4月上旬大豆期价触及阶段高点之后，受制于欧元区形势恶化、美中等国经济增长放缓，迎来了为期两个月的弱势回调。6月中旬，新季国产豆种植面积大幅萎缩浮出水面，美中西部作物带受天气影响，北半球大豆市场接过了南美供应紧俏的接力棒，伴随外围市场环境的改善，内外盘大豆期价重回上行通道。

随着北半球大豆进入关键生长期，天气影响与日俱增；国内大豆逢新旧作物交替，国储及中端市场供应重要性凸显；下游油厂、饲料养殖行业需求转旺或带动豆类制品期价回暖，油粕之间的强弱转化也是市场关注焦点之一。除此之外，宏观经济氛围将继续为豆类市场中长期走势定调。

多方因素支撑豆价

全球央行联手对抗经济增长放缓。6月29日的欧盟峰会意外通过设立欧元区银行业单一监管机构以及一项1490亿美元的促进增长和创造就业方案两项重要决议，大大提振了欧美股市热情。与此同时，全球制造业不景气催生各国央行保增长政策，7月5日我国央行宣布年内第二次降息；随后，欧洲央行如期下调主要利率25个基点；英国也将量化宽松规模扩大至3750亿英镑。主要国家央行刺激性政策虽不能扭转经济颓势，但短期内有助于缓解金融市场压力，增强期股市场信心。

美干旱或危及大豆产情。继上半年阿根廷、巴西部分地区大豆产区遭遇严重干旱导致产量大幅萎缩之后，美国中西部作物带炎热干燥天气已对授粉期玉米产量造成实质影响。

美豆进入关键生长期，天气影响不容小觑。受干旱天气影响，USDA周度作物报告显示大豆生长状况有所下滑。截至7月1日，当周美豆作物优良率被下调至45%，较前一周下滑8个百分点，较去年同期下滑21个百分点。与玉米相比，豆单产受损不十分显著。另一方面，美豆开花率为26%，高于上年同期19个百分点，高于5年均值14个百分点。

国产大豆供应日趋紧俏。7月份，我国东北新季大豆种植面积下滑已成定局，而农户手中陈粮基本售罄，产区供应愈发紧俏，大豆流通量明显萎缩。

2012年，东北大豆种植面积再度遭遇大幅削减，有如下原因：一方面，地租、人工、化肥、农药、机械等费用协同上涨，不断推高大豆的种植成本；另一方面，大豆现货行情却不尽如人意。玉米、水稻种植收益远高于大豆，吸引农户改种其他品种。根据国家粮油信息中心数据，2011/12年度黑龙江地区大豆播种面积305万公顷。分析普遍认为，2012/13年度大豆播种面积或削减13%左右。种植面积急剧下滑奠定了新豆供应紧俏的基调。

陈作方面，综合2008/09、2009/10、2010/11、2011/12四个年度的国产大豆供需数据，粗略得出国产大豆库存累计值在564.8万吨。剔除2010、2011、2012三年累计国家临储移库拍卖大豆42.70万吨、黑龙江省储拍卖大豆51.71万吨，以及定向抛储的33.5万吨、212万吨，预估当前国家大豆储备在224.89万吨左右，较年初削减44.73%，勉强可满足一个月的压榨用量。

饲养行业回暖支撑粕价。上半年，我国养殖行业并不景气，猪肉价格一路走跌，饲料养殖行业利润水平持续下滑。据统计，上半年我国生猪均价在7.5元/斤；5月份每头盈利自春节前后的450元已经下破100元；猪粮比跌破61的盈亏平衡点。

为保护养殖户利益，兼顾消费群体的承受能力，5月中旬国家启动《缓解生猪市场价格周期性波动调控预案》，为市场提供支撑。进入6月份，前期滞销的大猪陆续出栏，加之端午节假期需求提振，屠宰场收购积极性增强，猪肉价格小幅上涨。接下来的两个月，生猪存栏量的萎缩、出栏肥猪减少有望助力生猪价格、养殖业利润企稳回升。饲料企业前期实施随购随销的谨慎策略，库存有限，而眼下东北产区供应紧俏，流通量少，存粮成本增加。受其影响，豆粕期价易涨难跌。

豆油压榨贡献率或提高。春节以来，我国大豆、豆油进口量连续四个月同比增加，国内市场深受进口大豆冲击。二季度，国内豆油需求转淡，而进口大豆价格一度居高，油企采购费用不断上升，利润空间大幅收窄。统计显示，今年以来，我国东北主产区及沿海地区油厂多数时间处于巨亏状态，极短时间有微薄盈利，压榨利润普遍低于近三年平均水平。基于此，部分油企采取“挺粕抛油”的销售策略以勉力维持开机，加之资金面对豆粕的青睐，油粕比一度从3.05急速下滑至2.72。

6月中旬，油粕现货价格随盘面企稳反弹，油厂压榨利润回升。截至7月2日，各地油厂基本实现盈亏平衡，其中山东、江苏、辽宁地区油厂压榨利润分别在1.65元/吨、58元/吨、-2.7元/吨。后期压榨利润好转，或将增强油厂的挺价意愿，助力豆油贡献率提高，并扭转此前“粕强油弱”的局面。

下半年豆类谨慎乐观

受助于国产大豆供应日趋紧俏、美豆生长期干旱题材炒作、国家临储大豆收购政策延续的预期，以及外围希腊退出欧元区忧虑暂缓、主要国家央行宽松货币政策的额外支撑，近期国内外豆类市场掀起一波反弹行情。

眼下，进口豆价格高企，相对国家临储移库、抛售大豆不具优势，伴随着油厂压榨扭亏为盈，价差收窄，港口大豆库存能否顺利消化，取决于终端市场需求。中秋、“十一”等节日消费高峰来临有望带动中间市场备货热情。除此之外，还需关注棕榈油对豆油的替代作用、饲料养殖行业对粕价的支撑以及油粕相对强弱的变化对资金的吸引力。

综合考虑以上因素，我们对下半年豆类行情持谨慎乐观的判断。具体到操作上，前期谨慎持有多单，尚未入场的投资者静待回调，低位逐步建仓。风险规避型投资者或可考虑买粕卖玉米、买豆卖玉米短线套利操作；趋势型套利者于8月份重点关注买棕榈油卖豆油套利介入时机，长期持有。