近一个半月以来，得益于利好的基本面以及较高的资金关注度，豆粕市场迎来了一轮波澜壮阔的上涨行情，1301合约价格一度接近4000元/吨一线，未来或将进一步拉升。

基本面长期支撑市场，后市仍可保持乐观

截至7月25日，全国港口大豆库存量为620万吨，较6月下旬的690万吨出现了明显回落，这得益于前期低成本进口大豆的高额压榨利润。根据两个月船期计算，低价大豆的压榨利润在100元/吨以上，国内油厂受利益驱动，开机率回升。除去压榨国产大豆的东北地区，各地油厂开工率普遍在50%以上，豆粕供应量明显增加。这也是作为国内豆类领涨者的豆粕涨势远弱于美盘大豆的主要原因，预计这一情况短期内仍将延续。

8月份后，豆粕供应量或出现一定程度的减少。由于5月份美豆价格急速拉升，中国买家的采购意愿并不强烈，7月份预估到港量586万吨很难实现。而8、9月份，大豆到港量将呈现年中低谷，届时国内豆粕供应量大幅下降，可以说豆粕供应量最大的阶段已经过去，市场供应压力减弱。

短期内需求量将持续放大。中国农业部7月初公布的数据显示，5月份国内生猪存栏量为4.61亿头，能繁母猪存栏量为4949万头，同比分别增加2%和5%。较高的存栏量刺激豆粕需求。三季度是全年生猪增重的关键时期，市场对高蛋白饲料的需求量将规模增加，豆粕需求形成季节性高峰。根据生猪存栏量以及本年度仔猪补栏结构推算，8月份豆粕需求量将达到480万吨，较7月份增加30万吨以上，而9月份将会保持在450万吨。未来两个月豆粕需求量较大，加之供应量减少，市场新一轮炒作焦点就此产生。

资金面推升主力合约，价差回归需看资金动向

历史数据表明，豆粕主力合约持仓在130万—150万手时，就已经进入资金衰竭周期，5月合约往往在7月中旬接过1月合约的接力棒，成为主力合约。但对于豆粕1301合约而言，7月20日的持仓量最高达到218万手，创下历史新高，而1305合约当天的持仓量在106万手，仓差为112万手。本年度豆粕换月行情在资金面的影响下未能有效启动。

从近期市场的价差走势可以看出，若豆粕1301合约出现大规模增仓行情，两个合约的价差必将放大。7月20日，两个合约的仓差达到112万手，7月23日，近月合约升水达到历史最高值569元/吨，而在7月25日，两个合约仓差缩小至100万手，近月合约升水迅速回归至495元/吨。由此可见，本轮近月合约升水的放大，资金面起了极为重要的作用。

针对当前的豆粕市场，不能仅仅因为1301和1305合约存在最大价差就盲目进行套利，更多地需要关注资金面的动态。虽然没有出现过这么大规模的投机资金同时涌入豆粕市场的现象，但是根据惯例推测，若近月合约在200万手附近遇到增仓瓶颈，而远月合约增仓到120万手以上，可以视为资金面开始转移。从时间上考虑，两个合约价差的回归可能会较历史经验有一定的延后。若资金集中流出近月合约，那么价差修复有可能在极短的时间内完成。

总的来说，未来豆粕市场依然处于多头格局中，1301合约中期阻力在4000元/吨的整数关口，长期将上攻4227元/吨的前期高点，需要特别关注的是市场资金流的动向。