上半年，国际铅价下跌了9.3%，成为仅次于镍表现最差的基本金属品种，而表现最好的锌则录得了0.9%的涨幅。铅和锌本是姐妹品种，但此番却形成了鲜明对照，我们认为，这种现象不是基本面因素所能轻易解释的。

去年，投资者在铅的多头和锌的空头合约进行平仓的交易中获得成功，这恐怕是今年铅价表现不佳的最大原因。这一点可能也有助于解释，为什么铅高出锌的那部分溢价会遭到侵蚀，去年每吨铅的价格比锌高出300美元，但今年3月和6月，铅还有短时间甚至低于锌的价格。

不过，只要基本面因素再次发挥作用，铅对锌的溢价就会重新出现。现在铅的库存正在降低，到2013年就会出现供应缺口，就是到2014年和2015年，这种供不应求的局面还会不时出现；而锌仍将步入供给过剩的泥沼。

举例来说，我们预计铅的全球库存消费比将会在明年年底前下降到2.4周，而锌的这一比例将上升至7.7周。我们预测，至少中期来看，2012年铅的均价会是2149美元/吨，2013年是2300美元/吨，而锌则分别只有1940美元/吨和2045美元/吨。

如果对比一下中国精炼铅的表观消费量和电池产量就会发现，这个国家的电池制造企业是如何安然度过去年的污染关停风暴，今年又是如何加以反应的。

尽管中国国家统计局的数字显示，铅酸蓄电池的产量去年下滑了1.1%，但国际铅锌研究小组(ILZSG)的数据表明，2011年中国精炼铅的表观消费量增长了9.9%。这一增速背离的现象说明，一部分精炼铅去年在电池制造商或批发商处有所囤积，而今年，上述局面开始逆转。

前五个月的数据显示，中国精炼铅消费同比增长了1.8%，而同期的电池产量增速则反弹至18.2%，这就意味着，由于电池产量已经反弹甚至超过关停前的水平，因此去年囤积起来的铅的库存量今年开始急剧减少。5月份的电池产量同比增长了30%，高达1536.6万千伏安时，创下了我们有记录以来的最高点。同时，5月精炼铅的表观消费量同比仅增长了2.8%。

很显然，中国电池厂商迅速恢复了活力。不过汽车产业今年来处于受压抑的状态，我们怀疑下游需求是否能赶上电池生产的速度。也许今年晚些时候，下游需求会有所复苏，届时补库存会增加铅的需求。

6月份的时候，我们注意到ILZSG的报告说，全球精炼铅市场已经在3月份时出现供应缺口，后来ILZSG就在最新的一期报告中将供应缺口由1200吨上调到3900吨，同期的伦敦金属交易所和上海期货交易所的库存也都有所下滑。近几周来，库存已连续下滑，铅的价格升水保持坚挺，所以我们维持过去的观点，认为全球市场将于年中出现小量的供不应求，或者，最差也是供需平衡。

现在，金融投机活动和仓储瓶颈的存在可能也对铅市场在某种程度上趋紧有所影响，这会支持铅价从6月份1800美元/吨以下的价格开始复苏。