2012年市场信心匮乏，中、美二季度GDP环比下降，多国制造业PMI二季度环比回落。全球经济进入“萧条”之中，各经济体底牌初现。

在伦敦奥运会前，欧债危机再度成为金融市场导火索，引起一波大宗商品的跌势。随着德拉吉与德法两国领导人对欧元的捍卫声明出台，市场重燃信心。考虑到中国刺激政策效应初显，而美国偏弱的GDP数据也推升美联储的宽松预期，笔者认为虽然铜价长期熊市的格局未改，但短期振荡反弹的概率较大。

2012年市场信心匮乏，中、美二季度GDP环比下降，多国制造业PMI二季度环比回落。全球经济进入“萧条”之中，各经济体底牌初现。

欧盟被迫打出第一张底牌。7月下旬，西班牙国债收益率飙升一度造成市场恐慌，穆迪趁火打劫将德国与EFSF的3A评级展望调为负面。不过，这却促使欧盟迅速给出救市信号——捍卫欧元，ESM可能银行化。西班牙外债超2万亿美元，且是欧元区第四大经济体，欧盟无法承受西班牙债券市场崩溃的后果，不得不打出了第一张底牌。随着欧元债券、财政联盟等底牌逐渐打出，非债务国家将与债务国家越绑越紧，进而陷入“脱身”还是“救助”的纠结之中。同期，美国二季度GDP同比增长1.5%，好于市场预期，预计不足以使FED打出QE3这张最后的底牌。

中国的底牌早已悄悄打出。伴随通胀压力缓解，中国经济放缓压力上升，中国货币政策虽“稳健”实已宽松。6月CPI同比仅2.2%，剔除翘尾因素1.51%，物价实际同比增长幅度仅0.69%。如此不难理解为何一月两次降息，且未来继续降息或降准的预期依然很大。从M1、M2同比剪刀差来看，4月份该剪刀差达到最近39个月的最大值为9.7%，而6 月减为8.9%，这表明存款活期化周期启动。根据历史经验，该周期至少持续15个月。考虑中央政府债务偏低，赤字有限，中国在货币宽松和财政刺激上还有很多底牌可用。此外，7月汇丰制造业PMI初值49.5结束5个月的下跌，季节性触底回升比往年要早一个月，初显宽松政策效果。

虽然宏观形势不佳，铜市供需面依然偏紧，但全球制造业环比回落趋势可能阶段性扭转。全球显性库存显著下降，现货在淡季中保持升水。二季度初，全球三大交易所铜库存总和为56万吨，最新库存总和约45万吨，去年同期为67万吨。同期，现货TC为45美元/吨，反映铜矿供应相对紧张，下游按需采购仍令沪铜现货升水达115元/吨。可预测，随着淡、旺季切换，库存偏低将成为较强的反弹驱动力。

中、美下游消费差强人意。美国6月新屋开工75.6千套，同比25%，6月营建许可73.3千套，同比14.9%。作为美国房地产市场领先指标，新屋开工和营建许可突破底部振荡区域，发出好转信号。中国铜消费依然强劲。2012年上半年，精铜产量达287万吨，同比9%；铜材产量586万吨，同比13%；表观消费量达到456万吨，同比28%。行业来看，中国对家电和汽车已经释放财政刺激政策，不排除后市继续释放刺激政策。中国铜消费首推电线电缆。国家电网表示，2012年农网改造工程已完成投资16.9亿元，而下半年将可能有超过800亿元投资待启动。从SMM调研数据来看，6月线缆企业平均开工率为77.78%，环比上升4.35%。

技术分析来看，铜价目前处于大C 浪之中。二季度实为C3的1、2浪，如今2浪尚未结束，随后还有振荡下跌的3、4、5浪。其中2浪顶关注57000—58000区间压力。从指标来看，伦铜日线呈现跌势企稳，MACD死叉但绿柱缩短。从周线来看，MACD金叉在即，重新站上均线，后市仍有反弹空间。

综上所述，在库存偏低、下游消费差强人意的情况下，各经济体底牌初现，流动性宽松和刺激政策预期将缓解宏观风险，铜价短期具备反弹动能。需强调的是，全球经济已经进入萧条阶段，内生性需求匮乏将主导铜市长期熊市并难以逆转。基于“顺大势避小势”的原则，操作上笔者认为当前并非追空良机，不妨静待此轮反弹衰竭后再入场。