编者按：2010年4月16日，上证指数收于3130.30点，谁也没有想到，3100多点却成为随后两年多的一个铁顶，时至今日，沪指已然在2100点附近挣扎。于是人们猛然想起：2010年4月16日那一天，恰恰也是股指期货在中国正式上市交易的日子。

“让股市具备避险和对冲的工具”的豪言壮语犹在耳畔，如今听来却贻笑大方，A股千点下跌背后，是否是做空工具在兴风作浪？【东财观察】游戏规则之殇系列报道将为投资者解开背后的迷局。

如果当它是羔羊 那你就是待宰羔羊

股指期货推出后，作为股指期货标的的沪深300指数会不会被一些机构人为操纵？这是长久以来就被市场热议的话题。

但在当时公募、私募、期货界的许多专家看来，对于股指期货做空属性的担忧似乎是多余的，理由大致归纳为：一、3100点不算太高、权重板块估值偏低，市场没有做空动力；二、机构参与股指期货的方式单一，只能参与授权制度下的套期保值业务，不能进行投机；三、股指期货目前的规模还太小，私募基金等游资对现货市场的引导作用则较为有限。

经常听到的一种预测是：股指期货一推出，将刺激机构“抢筹”蓝筹股，从而领衔发动一波上涨行情。甚至当时有专家说：“2010年开始管理层再次重新推出了融资、融券和股指期货，现在呼声迫高的国际板，也有可能诞生，这可以看到管理层支持创新的魄力，所以今年预期A股可能最乐观会上看5000点。”

放在台面上期待与憧憬的情绪，似乎给人感觉股指期货只是一头温顺的羔羊，但在私下里，仍有不少人对其表露出担忧。

一位业内人士当时就认为市场对股指期货的做空动能过于乐观，“很多人这一次集体低估了股指期货出台之后对市场结构的改变。”据他了解，一些基金经理平时根本不关心股指期货，因为在海外推出后也没出现大波动，认为只是很常见的一种金融创新。

“如果你不关心它，很可能就会成为待宰的羔羊”，他感叹道。

但其实，一些公募基金人士也有着强烈的忧患意识，“随着大小非的解禁，公募基金持股占A股流通市值的比例已经急剧下降到10%左右，可以预见未来的话语权将越来越少，一些游资和私募的力量不可小觑，如果联手做空，曾经能呼风唤雨的公募基金也只能成为受害者。”

犹如AK47 一上来就把股市打趴下了

显然，这样的担心不无道理。

就在2010年4月16日推出股指期货之后，A股忽然像发了疯一样连续下挫，5根长阴破位，没有任何成型的反弹，这就是A股走入对冲时代的第一个月。

此后，A股整整跌了两个多月，沪指从3130.30点起跳，最低砸到了7月2日的2319.73点，简直“不带喘气”的。统计显示，即便算上这段时期的新股贡献度，A股总市值也整整蒸发超过8万亿元。

而在那轮暴跌之后，A股市场一度在2010年的11月份再度拉升至3100点上方，上演了一轮暴跌暴涨的过山车行情。但此后，就开启了一段时至今日、已历时2年的漫漫长阴之路。

时为中信建投分析师的王士明与吴启权用“方差分解”理论分析了股指期货与沪深300指数之间的相互影响程度。经测算，在股指期货推出后的近一个月，现货对期指价格变化的贡献度不足2%，而期指对现货价格变化的贡献度高达40%~42%。

“如果你仔细观察股指期货的走势，会发现每次跳水都有一小股力量在坚决做空。”一位期货界人士在接受媒体采访时称，“每一次盘中大跌，基本都是股指期货领先向下，随后带动股指跟随”。

可见，这种做空动能通过期指与现货的关系而传导到股市，客观上起到了助跌作用。

对于近段时间A股的持续下跌，财经评论员叶檀也持类似观点：“股指期货和融资融券的推出，让A股有了做空工具，指数下行，也能赚钱。股指期货犹如AK47，一上来就把股市打趴下了。”

事实上，股指期货也曾被怀疑引发了1987年著名的“黑色星期五”股灾。1987年10月19日，美国华尔街股市一天暴跌近25%，从而引发全球股市重挫。虽然事过几十载，对于为何当初造成恐慌性抛压，至今众说纷纭，但股指期货一度被认为是“元凶”之一，因此在1988年-1990年股票指数期货进入停滞期。

看着别人做空赚钱 我们只能干瞪眼

在许多散户投资者看来，股指期货的推出虽然为我国资本市场增添了一种金融创新，但却对他们这类人群并没有好处：动辄50万的保证金将他们拦在了门槛外，即便有做空机制，自己也无法参与其中。

“即使我看对大盘走向，也只能割肉出逃，下跌能赚钱的都是大户，小股民只能干瞪眼。”一位有着多年炒股经验的投资者对东方网记者说。

而网友“YLDJGZQH”则在网上发帖表达了他对股指期货“游戏规则”上的一些看法：1、股指期货是以沪深300指数为标的物的，但是，沪深300指数的结构成份中绝大多数属于同周期的行业，缺乏反映不同行业景气周期又能相互制衡的板块设计。2、交易成本设计存在缺陷，股指点数越低，越有利于股指期货操作者节省交易成本，其获利条件却不变，这对于市场大资金来说更具吸引力，这也无疑是在变相鼓励市场大资金不断地打压股指、做空市场。3、A股实行T+1单向交易，可股指期货却实行T+0双向交易，这似乎并不公平。

东方网记者发现，单从网友提到的交易费上来看，的确是指数越低，对股指期货投资者更为有利，如在3000点时成交一手所需的保证金约为10.8万元，而目前点位只需要8万多元即可。

此外，由于市场长期以来忽略了分红机制的有效建立，长期投资的效应与理念从未在市场中建立，因此这也成为中国主板市场对期指做空缺乏抵抗力的重要原因。从近期证监会的一些举措来看，无论是强制分红措施、严打垃圾股还是为蓝筹股“喊话”，似乎都意图弥补这一基础制度的缺失。

另外，在欧美金融市场出现持续性大幅杀跌时，管理层往往会出台“禁空令”，以限制对冲基金、股指期货无节制的做空。不少A股投资者也纷纷呼吁，是否在已经快要直面2000点的时候，能否动用一定尺度的“禁空令”，以免A股再度梦回“1时代”。