疯狂了两个多月的豆粕现在颇感“高处不胜寒”。

自今年6月以来，国内外基本面的向好不断吸引国内资金涌入豆粕市场做多，该品种成交、持仓以及价格频创新高。据统计，6月份至7月17日，国内商品市场持仓量增加约111.7万手，折合人民币约为43.41亿元，农产品板块流入45.84亿元，而其中流入豆粕市场的资金量就高达38.11亿元。7月11日，大商所豆粕期货总成交量达到1186.8万手，总持仓逾300万手，刷新中国期货史上成交量纪录。就在上周，该豆粕期货主力又突破4000元/吨的大关，为四年来的最高价。

与此同时，美盘的大豆期货市场也一直保持强势，CBOT大豆期价甚至在7月下旬刷新纪录高位，最高一度逼近1700美分/蒲式耳。美国商品期货交易委员会（CFTC）的持仓报告则显示，截至7月24日当周，管理基金和大型投机客在CBOT大豆期货上的净多单已经高达25万余手，仍为历史纪录水平。然而，面对着一连串目不暇接的纪录，内外盘市场对美国天气的炒作似已有过热嫌疑，当前期支撑豆类商品走势的干旱、产量预期下降等因素开始变得不确定，资金的回吐也随时有可能发生，后市豆粕的“牛途”恐怕将变得力不从心。

上涨已反映基本面？

众所周知，致使国内豆粕期价暴涨的源头还在于恶劣天气所引发的美豆生长优良率连续下降，优良率的下降会降低未来美豆的产量预期，从而直接抬升大豆及其制品价格。

截至7月29日的一周，美豆优良率降至29%，远低于同期平均的60%。优良率连续下调导致市场对美豆亩产和产量下降担忧加剧。美国农业部（USDA）7月份供需报告已大幅下调美豆亩产至40.5蒲式耳，而恶劣天气情况下，市场预期USDA 8月份的供需报告仍会继续下调美豆亩产预测。7月31日的路透社调查亦显示，市场分析师平均预测美豆亩产38.1蒲式耳，创九年最低水平，预测美国大豆今年总产量为28.34亿蒲式耳，为四年最低水平。而目前市场最悲观的亩产预测低至34~35蒲式耳。

光大期货研究所农产品部分析师赵燕则认为，对天气和产量的担忧继续促使当前美豆保持上涨态势，短期内美豆可能仍会上试前期高点每蒲式耳1700美分附近水平。但该分析师同时指出，目前美豆连续上涨已基本反映了亩产下调的预期，除非USDA在8月10日的报告中作出大豆亩产预估远低于市场预期的结论，否则届时美盘市场冲高之后，也可能会出现利多兑现、价格回撤的走势。

此外，连日来上涨的豆类产品价格已开始抑制下游消费。随着价格上涨，美国大豆出口需求放缓，USDA周出口销售报告显示，截至7月26日一周，美豆周出口销售总计24.64万吨，为九个月来最低的水平。其中，仅中国就取消了约16.35万吨的新豆采购。

国内方面，由于豆粕价格快速上涨，终端需求也显现出疲态，国内饲料企业采购意愿继续受限。6月份以来，国内豆粕、玉米等原料价格大涨，库存偏低的终端饲料企业曾一度补货。据了解，目前大型饲料企业库存量增至25~30天的可使用量，中小型饲料企业库存保持在7~10天的使用量，同时养殖户合同库存量也有所增加。但随着价格上涨，近日市场成交再次趋于清淡，油厂方面称很难有大笔成交。为了减少豆粕消费量，很多养殖企业继续减少自配料比例，更多使用全价料并用小麦、棉粕、花生粕等其他蛋白原料来替代豆粕的消费，这将会进一步间接降低豆粕的需求量，不利于其价格进一步走高。

谨防大资金平仓风险

本轮国内豆粕大涨，除了美豆天气炒作的基本面提振外，国内资金全线流入豆粕市场拉升价格也是主要原因。“在价格高位遇阻回落后，豆粕盘面资金多单进出频繁度增强，显现资金操作趋于谨慎。资金重仓对峙，市场参与者应该随时警惕多头获利平仓的风险。”赵燕指出。

从7月30日至8月3日的一周，国内的豆粕期货依然高居资金净流入的榜首，单个品种的净流入资金高达25亿以上，甚至远远超过铜和股指等传统的资金流入大户。不过，一周之内豆粕上的资金流向已并不是压倒性的流入。虽然在7月31日，豆粕期货上显示出较高的资金净流入，但在8月1日和8月3日两天，豆粕期货上净流出的资金都超过了5亿元，可见单方面持续流入资金的情况已出现微妙变化。美盘方面，虽然CBOT大豆期货的非商业净多单仍高达25万余手，但上周以来美豆震荡加剧，一周内基金持仓增减变化也极为剧烈。这在一定程度上也显示了高价位下多头持仓信心的不稳定。一旦市场有利空因素出现（比如降雨），基金会再次大举离场。

从其他大宗商品来看，也不乏炒作题材枯竭后市场发生逆转的例子。从去年国际金价7~8月的走势看，黄金连涨7周后，第8周收阴而第9周反弹，第10周市场创新高后见大顶。有专家表示，尽管豆粕和黄金的属性有较大区别，但今年豆粕的走势与2011年的黄金走势极为相似。豆粕价格前期连涨7周后，第8周收阴，上周（第9周）市场又出现反弹，极有可能本周（第10周）突然变盘下跌。另外，去年黄金市场炒作的是QE3题材，而今年豆粕炒作天气题材，都属于资金借助不确定因素的炒作。随着天气利多及亩产下调被市场消化，由资金推动的上涨行情随时会因资金的离场而发生转变。

赵燕表示，随着天气及供应层面炒作的结束，豆类市场将逐渐转向需求面的炒作，国内豆粕高价抑制需求的现象也将进一步彰显。而8月10日USDA将公布今年首次基于田间调查的美国作物亩产和产量预测，或许美盘及国内豆粕市场会出现利多兑现、价格创新高后的“见顶行情”，投资者应注意豆粕价格回调的风险。