在中国经济潜在增速放缓、欧债危机深化使铜金融属性显著减弱的背景下，铜价将面临长期下跌的风险。

一方面，中国经济潜在增长率放缓决定了铜需求增速的放缓，另一方面，欧债危机不断深化使投资者信心脆弱，铜的金融属性将显著弱化。虽然昨日沪铜反弹，但需求增速放缓加上金融属性的弱化决定了铜价将长期维持跌势。QE3是铜价上涨的唯一理由，但短期推出概率不大。即使推出，在需求增速放缓背景下，冲高回落也是大概率事件。

铜需求增长将放缓

2001年以来LME铜价与中国经济增长高度相关，可以说正是中国经济十年的快速增长造就了铜的牛市。中国GDP增速在2007年达到2001年以来的最高值14.2%之后呈现了回落趋势，今年上半年已跌至2001年的水平。同时中央将GDP增速调低至7.5%，为八年以来首次低于8%，以资源和人口红利推动的高速增长或已终结，我们认为未来五年国内GDP增速由2001年以来平均10%的增长率下降至8%左右的概率较大。中国经济增速下降将在中长期使铜需求增长放缓，从而使铜价面临长期下跌的风险。

中国经济增长与铜价走势高度相关

欧债危机加大铜价下行概率

欧债危机的演变始终是影响铜价的一个重要因素。通过总结欧债危机演变与铜价的关系我们可以发现下面的逻辑，即欧债危机恶化、恐慌情绪蔓延致使铜价大跌之后都会倒逼欧元区核心国家采取措施稳定市场情绪，同时会取得一定成果推动欧洲一体化的发展。在达成相关协议之后往往会推高铜价，但由于缺乏根本的解决方案，欧债危机深化使恐慌情绪再次蔓延，铜价再次深幅下挫，如此循环。

从目前来看，欧洲应对欧债危机的措施仅能起到缓解危机蔓延的作用，解决危机的根本途径在于通过经济增长来逐步消化积累的债务。但从当前欧洲经济状况来看，欧元区经济整体陷入衰退的概率在增加，同时财政紧缩政策使经济增长前景雪上加霜，欧债危机获得彻底解决仍是遥遥无期。危机不断深化的一个直接后果就是投资者信心脆弱，资金长期向风险较低资产流动将是大概率事件。资金流出风险资产将显著减弱铜的金融属性，金融属性减弱将使铜价向下寻求成本支撑。从国内来看，铜的生产成本一般在40000元/吨以下，铜价下行空间仍然巨大。

QE3是多头的唯一救命稻草

2011年中国GDP增速较2010年放缓，但铜价却创历史新高。其中支撑铜价创新高的因素就是美国的量化宽松政策（QE），当前QE3是多头的唯一救命稻草。市场对美联储近期推出QE3抱有较大希望，但每次美联储的议息会议均让市场失望。QE3是否推出取决于美国经济复苏的进程。如果欧债危机恶化危及美国经济复苏，那么QE3推出概率将大大增加；但如果美国经济稳定持续复苏，失业率持续下降，那么QE3推出概率将大大降低。我们认为美国经济仍处于复苏过程之中，QE3短期推出概率不大。即使QE3推出刺激铜价的大幅上涨，但在需求增速长期放缓的背景下，铜价持续上涨不具备坚实的基础，冲高回落是大概率事件。